山西焦煤(000983)焦煤供需长期趋紧，资产注入产能扩张

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 山西焦煤(000983) 煤炭 [Table_Date] 发布时间：2023-06-30 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/06/30 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 9.10 12 个月股价区间（元） 8.80~15.24 总市值（百万元） 51,661.62 总股本（百万股） 5,677 A 股（百万股） 5,677 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 15 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% -7% -18% 相对收益 3% -2% -3% [Table_Report] 相关报告 《煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期》 --20230104 《2022 下半年煤炭行业供需分析与展望》 --20220805 [Table_Author] 证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 焦煤供需长期趋紧，资产注入产能扩张 报告摘要： [Table_Summary] 焦煤行业龙头，坐拥优质资源。公司背靠山西焦煤集团，持续整合重组集团优质焦煤资源，打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业。盈利能力突出，维持高比例分红。2022 年实现归母净利润 107.2 亿元，同比增长 110%，分红率达 63.5%，2023 年 5 月成功向投资者以 9.28 元/股价格发行股份募集配套资金 44 亿元，多家大型机构参与认购。2022 年公司原煤产量 4385 万吨，洗精煤产量 1833 万吨，在国内焦煤供给方面处于龙头地位，具有较强行业话语权与影响力，公司主焦煤、肥煤是优质稀缺煤种。与同行业焦煤公司比，公司吨煤成本低售价高，2022 年煤炭毛利率达 67%处行业领先水平。 焦煤供需趋紧，长期价格趋势上行。2022 我国原煤产量增长 9%，焦精煤产量仅增长 0.73%。IEA 预计 2025 年全球冶金煤产量为 10.78 亿吨，较 2022 年减少 1800 万吨，未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势。我国今年 1-5 月澳洲焦煤仅进口 81 万吨，蒙古和俄罗斯焦煤分别进口1844、1117 万吨，同比增长 254%、65%，但受通关限制、铁路运力等影响焦煤进口进一步提升空间有限。印度及东南亚地区 2021 年煤炭消费总量约为 14.74 亿吨，与我国 2002 年煤炭消费量相近，人均 GDP 大致处于我国 2005~2010 年水平，随着制造业加速向该地区转移，工业化城市化加速推进，印度及东南亚地区有望拉动焦煤需求较快增长。 深化国企改革，优质资产有望持续注入。山西焦煤集团下属炼焦煤矿井共 117 座，核定产能 16755 万吨，预计其中 58 座矿通过整改有望符合条件注入上市公司。山西焦煤于 2020 年煤价低位现金收购腾辉煤业 51%股份以及水峪煤业 100%股份。2022 年再次收购华晋焦煤 51%股份，从市值储量比指标看收购价格较低。煤价下跌有利于未来山西焦煤低价收购资产，中长期看焦煤价格上涨资产价值将不断提升。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 为608.39/652.87/677.49 亿元，同比-6.66%/7.31%/3.77%。归母净利润为93.06/109.48/119.77 亿 元 , 同 比 -13.20%/17.64%/9.40% ， 对 应 PE 为5.61x/4.77x/4.36x。短期焦煤价格出现一定回落，但中期看焦煤价格有望趋势上行，未来印度、东南亚等地区快速发展有望带来可观焦煤需求增量，公司资产注入产能持续扩张，高比例分红彰显价值，市盈率处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、盈利下调风险、资产注入不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 54,170 65,183 60,839 65,287 67,749 (+/-)% 60.47% 20.33% -6.66% 7.31% 3.77% 归属母公司净利润 5,102 10,722 9,306 10,948 11,977 (+/-)% 160.77% 110.17% -13.20% 17.64% 9.40% 每股收益（元） 1.02 2.09 1.64 1.93 2.11 市盈率 8.13 5.58 5.61 4.77 4.36 市净率 1.31 1.44 1.11 1.01 0.93 净资产收益率(%) 20.16% 36.73% 19.75% 21.26% 21.28% 股息收益率(%) 8.71% 13.06% 11.68% 13.74% 15.03% 总股本 (百万股) 4,097 4,097 5,677 5,677 5,677 -30%-20%-10%0%10%20%30%山西焦煤沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 山西焦煤/公司深度 目 录 1. 焦煤行业龙头，坐拥优质资源 .......................................................................... 4 1.1. 深化国企改革，打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业 ........................................... 4 1.2. 盈利能力突出，维持高比例分红 ........................................................................................... 4 1.3. 资源优势突出，毛利率行业领先 ........................................................................................... 5 1.4. 焦炭业务毛利占比小，有望边际改善 ................................................................................... 7 1.5. 电力热力业务毛利占比小，有望边际改善 ........................................................................... 8 2. 焦煤供需趋紧，长期价格趋势上行 ................................