5月工业企业利润数据点评：需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023 年 5月 28 日 工业企业利润降幅仍较大且行业分化，终端需求不足持续制约企业利润修复，2023年 4 月 27 日 经济修复温和企业利润增速下滑，市场需求较弱工业生产仍需呵护，2023 年 3 月 27 工业企业利润收缩但结构改善，经济回暖预期增强盈利修复可期，2023 年 1 月 27 “量价齐跌”延续工业企业亏损扩大，行业分化加剧下游利润占比提升，2022 年 12月 27 “量增价跌”工业企业利润延续下滑，上游价格走弱行业利润结构有所改善，2022年 10 月 28 需求疲弱、企业周转流通持续偏慢， 工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大 ——5 月工业企业利润数据点评 周转流通速度偏慢制约工业企业利润改善，利润同比收缩幅度虽边际收窄但降幅依然较大。1-5 月工业企业利润累计同比下滑18.8%，较前值降幅收窄 1.8 个百分点，比去年同期低 19.8 个百分点。工业企业营收累计同比增长 0.1%，较前值回落0.4 个百分点。工业企业利润降幅虽有所收窄，但收缩幅度依然较大，结合 5 月PMI、产能利用率、高炉开工率等相关指标来看，企业利润修复的速度较慢。从量、价两方面来看，工业增加值同比较前值回落 2.1个百分点至 3.5%，呈现出一定边际走弱态势；PPI 同比降幅扩大 1个百分点至 4.6%，价格对于企业营利的拖累或仍将延续。需求疲弱周转流通速度偏慢对企业利润的影响明显。从产成品周转天数来看，1-5 月产成品存货累计周转天数为 20.7 天，较前值下降 0.1天，但仍处于 2020 年下半年以来的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为 63.6 天，较前值增加 0.5 天，处于近 5 年来的次高值。存货去化速度较慢、应收账款回收速度较慢，说明需求不足之下工业企业整体的周转流通速度偏慢，成为制约企业利润改善的重要原因。营业成本或也受到周转流通偏慢的影响而有所上升，本月工业企业每百元营业收入中的成本为 85.3 元，较前值增加 0.1 元，总体来看成本处于高位运行。 装备制造类行业利润增长较快，原料行业与消费行业利润增速相对低迷。1-5 月装备制造业利润占规上工业的比重为 39.6%，较前值上升 5.3 个百分点，利润增长较快。其中，受新能源汽车产销两旺等因素影响，汽车制造业利润同比增长 24.3%；受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，电气机械行业利润增长 29.2%；受空调销售增长、工业自动产品销售增长等因素带动，通用设备、仪器仪表行业利润分别增长 23.4%、14.5%。受 PPI 价格边际走弱www.ccxi.com.cn 工业企业利润数据点评 2023 年 6 月 28 日 2023 年第 31 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 5 月工业企业利润数据点评： 需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大 等因素影响，上游原材料行业利润降幅依然较大，其中石油、煤炭开采在较高基数下利润分别下降 9.9%和 18.7%，燃料加工行业利润下降 92.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 102.8%。受终端消费需求特别是商品消费需求低迷，叠加房地产产业链延续疲弱影响，农副食品加工、纺织、家具等消费品制造业利润降幅依然较大，但降幅收窄，说明 5 月当月消费品制造行业的利润出现了一定修复。从制造业整体看，1-5 月利润下滑幅度有所收窄但依然处在 23.7%的高位，3 月亏损私营工业企业亏损同比依然高达 21.3%，制造业利润修复仍需时间。 中游利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将 41 个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游利润占比延续回升。因受装备制造类行业利润保持较快增长影响，中游制造利润占比由前值 41.9%进一步上升至 45%。因上游采矿及原料行业受 PPI 回落影响，利润大多延续显著收缩，利润占比由前值 26.3%回落至 24.7%。因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值 22.7%回落至 21%。此外，随着夏季用电、用水高峰来临，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值 9.1%的较高位置进一步上升至 9.3%。 国企与民企利润皆降幅收窄，继续关注私营工业企业资产负债率的被动扩张。从不同企业类型看，1-5 月国有工业企业利润累计同比下降 17.7%，较前值收窄 0.2 个百分点，私营工业企业利润累计同比下降 21.3%，较前值收窄 1.2 个百分点，国有企业及私营企业利润虽降幅都有收窄，但显著收缩态势未改。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率与前值持平为 57.4%，依然保持稳定；私营工业企业资产负债率则较前值上行 0.3 个百分点至 60.3%，创下 2015 年 2 月以来的新高。今年以来，私营工业企业资产增速持续低于负债增速（截至 4月分别为 8.8%与 9.7%），并且资产负债率持续上行，或表明当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力较大。 需求不足之下，工业企业利润改善面临多方面的制约，纾困政策应进一步加码提速。5 月工业企业利润延续显著收缩，企业周转流通速度较慢，需求不足之下量、价两方面的支撑都有所走弱。如我们此前所分析，持续的利润收缩又会传导为投资的下滑与就业的压力，供需相互拖累的风险使得出台新的纾困政策的紧迫性不断上升。期待进一步的稳增长组合拳加快出台，以财政政策为主进一步在稳投资、扩需求方面发挥支撑作用，加大增量财政资金落地，适当调高财政赤字率，加快政策性金融工具投放，支持新能源等新动能发挥辐射带动作用。 2 www.ccxi.com.cn 5 月工业企业利润数据点评： 需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大 此外，降准降息等货币政策也应当有所配合，并且需要“一次到位”的调整，尽快扭转当前供需两弱的局面。 附图： 图 1：工业企业利润跌幅依然较大 图 2：营收成本处于高位，产成品周转较慢 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：民企与国企利润降幅仍较大 图 4：中游利润占比延续上升 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 5：代表性行业利润增速走势 图 6：代表性行业利