化妆品医美行业2023年中期投资策略：复苏偏弱估值下行，强化内功把握拐点

复苏偏弱估值下行，强化内功把握拐点证券分析师：王立平 A02305110400523 2023.6.29化妆品医美行业2023年中期投资策略www.swsresearch.com2摘要◼回顾化妆品医美行业及公司：疫后弱复苏引发需求不振担忧，板块估值回调至低位。1）23年疫后复苏偏弱，相比21年1-5月累计CAGR约3%，低于市场预期，引发需求不振等市场悲观情绪，带来23H1板块估值下行。2）23年年初至今，SW美容护理指数累计下跌14.2%。在申万31个一级行业中排名30位，跑输申万A指15.1pct。估值回调带来投资新机，建议关注。◼化妆品：低点已过，强者恒强。1）美妆消费低点已过，23年预计逐季回暖加速。Q2在618加持下，消费额与关注度明显好于Q1，线下恢复+物流通畅，预计23H2复苏提速。2）国货概念持续发力。大众护肤市场国货外资激烈竞争，大众彩妆市场国货独占鳌头。自主推出兼外部收购，国货蓄势向中高端进军。3）淘系稳健，抖音接棒，预计抖音红利向头部品牌集中。抖音平台备受重视，外资国货齐发力，致使抖音畅销品牌趋于成熟，布局早+品牌力强的国货，预计享受头部集中红利。4）功效为王，国货储备充分布局完善，围绕抗氧化抗糖/除皱/美白等细分需求，新成分新概念迭出，有望对外资进行弯道超车。◼医美：线下概念复苏叠加切入医美赛道玩家增加，医美赛道预计迎来需求端、供给端双重爆发。需求端长期逻辑：渗透率提升+国民消费能力提升+国货概念；短期逻辑：23H1受益于疫情期间延迟的消费需求爆发+社交场景常恢复，后续拓店+拉新加速。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，复锐医疗科技稳坐光电头部宝座，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。◼投资分析意见：渗透率叠加国货崛起概念持续发力，坚定看好化妆品医美板块。重点推荐：1）业绩确定性高+前景光明：巨子生物、爱美客、珀莱雅；2）复苏拐点带来价值弹性：贝泰妮、华熙生物、上海家化；3）享受复苏红利：丸美股份、朗姿股份。◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；疫情反复。主要内容1. 化妆品医美行业及板块表现回顾2. 化妆品行业：疫后弱复苏致估值下探，回调到位静候拐点3. 化妆品公司：贯彻大单品战略，各显神通完善矩阵4. 医美行业：供给端千帆竞发，需求端复苏领跑消费5. 医美公司：自研外购全线布局，爱美客领衔药企跨界6. 估值与风险提示3www.swsresearch.com41.1 美容护理板块复盘资料来源：Wind，申万宏源研究；注:医美指数采用申万医疗美容主要成分股的平均累计涨跌幅计算而来图1：2022H2以来美容护理板块行情复盘◼23年以来美容护理受弱复苏等因素影响，整体表现不及预期。两次相对申万A指超额收益，分别来自：•1）22年12月疫情监管趋缓后，对美妆板块常态化消费充满信心，医美、化妆品品牌端关注度、估值双升；2）围绕疫后首次化妆品大促“38”节开展的布局。此后，23年Q2以来，因复苏偏弱，线上38、618等大促未有超预期表现，板块估值回调。www.swsresearch.com51.2 年初至今美护板块出现回调，品牌端股价受较大影响◼美容护理板块23年初至今累计表现不佳，跑输申万A指：•2023年1月1日至2023年6月28日，美容护理行业累计下跌14.2%。在申万31个一级行业中排名30位，跑输申万A指15.1pct；◼化妆品医美领域重要个股23年初至今，涨跌幅在-39.9%~18.3%：•其中科思股份领涨15.5%，水羊股份、巨子生物正增长；贝泰妮、华熙生物等因板块估值回调等原因，出现股价下滑。资料来源：Wind，申万宏源研究图2：美容护理行业2023年至今累计跌幅为14.2%图3：23年初以来化妆品医美板块重要个股累计涨跌幅为-39.9%至18.3%www.swsresearch.com61.3.1白马复盘：业绩高增难阻估值下行，爱美客回调至不足1X PEG◼22年底疫情监管趋缓以来，1）基本面强劲，23Q1营收46%，净利润增长51%，Q2预计延续高增趋势；2）消费强劲复苏的预期落空，估值下行，目前23年预期PE不足50倍，PEG不足1X，前期悲观情绪带来现今布局机会。资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究PE（TTM）市值（亿元）监管趋严及疫情扰动致估值下探疫后复苏大单品稳健业绩兑现，天使针获批2020.9 - 2021.72021.7 - 2022.112022.11 - 2023.6中枢：221X中枢：136X中枢：90X122-337X73-310X66-110X10-15年：逸美、宝尼达、爱芙莱相继获批上市16年嗨体获批，19年开始放量。 20年进一步推出眶周产品熊猫针，21年推出冭活泡泡针18年与韩国Huons签订肉毒素独家权利上市前嗨体持续放量，业绩超预期宣布收购韩国肉毒公司Huons25.4%的股权宣布天使针获批上市打击非法医疗美容服务专项整治工作等出台，监管趋严引发担忧医美需求复苏强劲，濡白天使表现超预期疫情扰动大盘回调，以及电子烟引发医美监管担忧疫情缓解，需求反弹核心城市疫情，医美线下渠道受冲击防疫开放驱动板块估值回升315曝光医美乱象发布22年年报，增速放缓，濡白天使推新受阻宣布预备港股IPO图4：爱美客上市以来市值复盘www.swsresearch.com1.3.2白马复盘：强背景下走高，弱背景下抗跌，珀莱雅稳中有进7资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究PE（TTM）市值（亿元）中枢：45X中枢：67X中枢：78X22-75X58-100X48-81X2017.11 - 2020.32020.4 - 2022.32022.3 - 2023.6上市后业绩稳健增长大单品战略下公司质的飞跃疫情干扰股价波动12年成立美丽谷电商公司，布局线上渠道03年创立珀莱雅品牌08年设立科学护肤实验室16年自创护肤品牌悦芙媞19Q3成功打造爆品泡泡面膜17-18年发力电商直营渠道20H1推出红宝石、双抗精华1.0版本，主推大单品策略19年推出彩妆品牌彩棠21年流量红利减弱，美妆行业增速放缓21H1推出源力精华，以及红宝石、双抗精华推出2.0版本21年代理洗护品牌Off&Relax解禁减持22年上新双白瓶，发力美白赛道疫情扰动下美妆行业业绩分化，珀莱雅逆势高增疫后美妆弱复苏背景下，珀莱雅持续领跑，大促表现亮眼疫后美妆消费受消费信心、购买力等影响复苏较弱◼短期回调，长期稳中有进。1）基本面领跑国货美妆，珀莱雅23Q1营收/净利润取得近双30%增长，Q2增长预计继续提速；2）短期估值受弱复苏影响出现波动，长期来看，强背景下市值质的飞跃，弱复苏下展现抗跌能力。图5：珀莱雅上市以来市值复盘www.swsresearch.com1.4 板块部分公司业绩与估值季度回顾8资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究；注：福瑞达因剥离房地厂业务等原因22Q4-23Q1 PE(TTM)不具有参考性。表1：21Q1至今，美护板块部分公司业绩增速放缓，估值回调