基础化工行业：从油价中枢看油气央企投资价值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 从油价中枢看油气央企投资价值 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 低库存、弱供给、稳需求，美国页岩油成本抬升，全球油价有支撑。以布伦特原油价格计，2014-2023 年全球油价呈现巨幅波动，价格区间为 13.28-137.71 美元/吨。截止 2023 年 6 月 23 日，布伦特原油结算价为 73.34 美元/桶，处于 2014 年以来 48%分位。2018-2022 年全球油气行业缩减资本开支，供给弹性有限；OPEC+减产进一步延长到2024 年；美国新一轮补库周期有望拉动原油需求，EIA 预测 2023 年全球原油需求同比增长 1.60%，IEA 预测全球原油需求 2022 年至 2028年同比增长 6%；库存方面，美国、OECD 商业原油库存降至近五年均值以下。受供应链短缺、工人费用高涨等因素影响，自 2022 年初，美国页岩油开采成本上行，61 美元桶油成本有望对油价形成进一步支撑。 ⚫ 油气央国企储量寿命长、替代率高、桶油开采成本低。国内原油进口依存度超 70%，能源安全驱动下，油气央企积极增储上产取成效。2022年，中国石油/中国海油油气当量储量分别为 186.16/58.60 亿桶，CAGR（2020-2022）分别为-2.2%/6.4%；油气当量产量分别为 16.85 亿桶/6.24 亿桶，CAGR（2020-2022）分别为 2.6%/7.2%；中国石油/中国海油储量寿命分别为 11.1 年/10.0 年，储量替代率分别为 107%/182%。降本增效下，中国石油/中国海油桶油作业成本分别为 12.4/7.7 美元/桶，显著低于壳牌石油（桶油作业成本 18.42 美元/桶）。 ⚫ 油气央国企单位储量市值低，估值修复空间足。以 2023 年 6 月 26 日收盘价计，中国石油、中国海油单位储量市值为 70.4/101.6 元/桶，显著低于雪佛龙、埃克森美孚（单位储量市值分别为 1880.3、2179.1 元/桶）;中国石油、中国海油 A 股/H 股 PB 分别为 0.97 倍/0.62 倍，1.35倍/0.73 倍，显著低于沙特阿美、康菲石油、西方石油（PB 分别为 3.87、2.57、2.50 倍），估值修复空间足。 ⚫ 油气央国企分红率高，“一利五率”改革促价值重估。2022 年，中国石油、中国海油分红率为 37%/54%。以 2023 年 6 月 26 日收盘价计，中国石油、中国海油的 A 股/H 股股息率为 4.0%/8.8%、9.1%/13.1%，显著高于海外油气企业 1%-5%的股息率区间。“一利五率”改革背景下，油气央企有望持续价值重估。 ⚫ 投资建议：低库存，弱供给、稳需求，页岩油开采成本上行下，全球油价有进一步支撑。对标海外油企，国内油气央企油气储量寿命长，替代率高，开采成本、高分红，“一利五率”改革背景下，国内油气央企估值修复空间仍足。建议关注中国石油（A/H）、中国海油（A/H）等。 ⚫ 风险提示。宏观经济及政策风险，油价波动风险，市场竞争日益加剧风险，国企改革不及预期风险等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:中石油签约北方气田扩容项目，金属硅价格底部回暖 2023-06-26 基础化工行业:卫星化学拟投α-烯烃项目，MDI、TDI 价格持续回升 2023-06-19 基础化工行业:OPEC+延长减产至 2024 年，MDI、TDI 价格回升 2023-06-12 [Table_Contacts] 联系人： 丁续 021-38003762 dingxu@gf.com.cn -23%-18%-12%-7%-1%4%06/2208/2210/2212/2202/2304/23基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|基础化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国石油 601857.SH CNY 7.47 2023/5/26 买入 9.58 0.8 0.82 9.3 9.1 2.1 1.9 9.6 9.1 中国石油股份 00857.HK HKD 5.54 2023/5/26 买入 6.9 0.8 0.82 6.9 6.8 2.4 2.2 9.6 9.1 合盛硅业 603260.SH CNY 69.68 2023/5/23 买入 104.73 5.24 6.4 13.3 10.9 6.7 5.2 17.2 18.2 赛轮轮胎 601058.SH CNY 11.37 2023/5/4 买入 13.74 0.64 0.8 17.8 14.2 7.6 6.7 13.8 14.7 确成股份 605183.SH CNY 17.52 2023/5/3 买入 23.39 1.17 1.37 15.0 12.8 11.1 12.7 15.5 15.4 华恒生物 688639.SH CNY 86.00 2023/5/2 买入 185.2 4.16 6.01 20.7 14.3 23.2 16.1 23.3 25.2 中国海油 600938.SH CNY 18.02 2023/4/28 买入 21.22 2.65 2.77 6.8 6.5 1.6 1.5 19.1 18.1 中国海洋石油 00883.HK HKD 11.24 2023/4/28 买入 14.34 2.65 2.77 4.2 4.1 1.8 1.7 19.1 18.1 华鲁恒升 600426.SH CNY 30.28 2023/4/27 买入 41.58 2.97 3.61 10.2 8.4 6.2 4.7 19.0 18.7 润丰股份 301035.SZ CNY 77.52 2023/4/27 买入 99.2 5.51 6.03 14.1 12.9