广发宏观：名义库存进一步降至偏低水平

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 6 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 名义库存进一步降至偏低水平 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  5 月营收当月同比-1.5%，低于前值的 3.7%，时隔 2 个月再度回到负增长区间。量价同步走弱拖累营收表现，5 月工增和 PPI 同比均有所下行。1-5 月营收累计同比增长 0.1%，对应两年复合增速 4.5%，低于前值的 5%，本轮营收底尚未出现。其中采矿业、制造业、公用事业营收同比分别增长-7.2%、0%和 5.6%，公用事业情况整体要稍微好一些。 5 月营收累计同比增长 0.1%，两年复合增速 4.5%，低于前值的 5%。 根据累计同比推算，5 月营收当月同比-1.5%，1-2 月、3 月、4 月营收同比分别-1.3%、0.6%1、3.7%2。 从“量、价”两个维度拆解营收，5 月工业增加值同比增长 3.5%，低于 4 月的 5.6%；5 月 PPI 同比-4.6%，低于4 月的-3.6%。 三大类别来看，1-5 月采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-7.2%、0%、5.6%，分别较前值回落 2.7、0.2、1.1 个点。  利润趋势略好于营收。5 月利润当月同比下降 12.6%，好于前值的-18.2%。以复合增速剔除基数扰动，1-2 月、3 月、4 月、5 月利润总额两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%，自 4 月底部略有改善。从“量、价、利润率”三因子来看，主要得益于利润率同比降幅明显收窄，1-5 月营收利润率 5.19%，好于前值的 4.95%，同比下降 1.21 个点，也显著好于前值的同比下降 1.32 个点。 5 月利润总额累计同比-18.8%，2-4 月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%。 5 月利润总额当月同比为-12.6%，3-4 月利润当月同比增速分别为-19.2%、-18.2%；对应 1-2 月、3 月、4 月、5 月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%。 利润率方面，1-5 月营收利润率为 5.19%，好于前值的 4.95%，同比下降 1.21 个点，1-2 月、3 月、4 月同比降幅分别为 1.29、1.3 和 1.32 个点。 1-5 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.29 元，高于前值的 85.18 元；同比增加 0.93 元，1-2 月、3 月、4 月为同比分别增加 0.9 元、0.91 元、0.91 元。 1-5 月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.31 元，低于前值的 8.4 元；同比增加 0.3 元，1-2 月、3 月、 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202304/t20230427_1939092.html 2 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202305/t20230526_1940199.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 4 月为同比分别增加 0.2 元、0.36 元、0.31 元。  从前 5 个月利润绝对增速看，公用事业和中游装备制造继续保持最快的利润增长。（1）三大类别中采掘、制造、公共事业利润累计同比分别为-16.2%、-23.7%、34.8%，公用事业利润增速最快；（2）13 个细分行业实现利润正增长，其中采掘 2 个（有色和非金属矿）、中游装备制造 4 个（交运、电气、通用、仪器仪表）、消费品制造3 个（饮料茶酒、烟草、汽车）、中间品 1 个（橡塑）、公用事业 3 个（电热供应、水的生产供应、燃气）；（3）电热供应、交运设备、电气机械、汽车、通用设备分别实现 45.9%、35.5%、29.2%、24.3%、23.4%的利润增长，仪器仪表、饮料茶酒等也实现两位数增长；（4）从行业业绩驱动看，新能源车带动汽车，光伏设备、锂离子电池带动电气机械，通用设备、专用设备、仪器仪表分别受中央空调、医疗设备、工业自动控制系统等带动；（5）原材料、中间品、计算机电子产业链利润降幅最大。 5 月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-16.2%、-23.7%、34.8%，前值分别为-12.3%、-27%、34.1%。 采矿业内部，有色采选和非金属矿采选利润实行正增长，同比分别为 1.3%和 5.9%；煤炭开采、油气开采、黑色采选、开采辅助同比分别为-18.7%、-9.9%、-41.9%、-114.3%。 制造业内部，交运设备（1-5 月利润累计同比 35.5%，下同）、电气机械（29.2%）、汽车（24.3%）、通用设备（23.4%）、仪器仪表（14.5%）、饮料茶酒（11.5%）、烟草（5.9%）、橡塑（3.3%）8 个行业利润实现正增长；此外，造纸（-52.4%）、石油炼焦（-92.8%）、化工（-52.4%）、化纤（-65.9%）、黑色冶炼（-102.8%）、有色冶炼（-53%）、计算机通信电子（-49.2%）、废弃资源利用（-67.7%）利润降幅最大，以原材料、中间品和电子产业链为主。 公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为 45.9%、0.5%、12.5%。 细分行业当月增速方面，统计局在解读中提到，“受汽车销售较快增长、新能源汽车产销两旺、投资收益增加等因素共同作用，汽车制造业利润增长 1.02 倍；电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，利润增长 27.3%；通用设备、专用设备、仪器仪表行业受中央空调、医疗设备、工业自动控制系统等产品带动，利润分别增长 30.9%、27.7%、26.6%。随着迎峰度夏电力保供深入推进，发电量持续增长，电力行业利润增长40.7%。”3  环比方面，制造业利润累计增速较前值回升 3.3 个点，当月利润降幅收窄 7.4 个点，在三大类别中改善最明显。以细分行业累计增速环比变动情况来看，汽车、皮革制鞋、纺服、专用设备较前值分别回升 21.8、16.1、9.7 和7.3 个点，改善幅度最大。此外，家具、计算机、仪器仪表、化工、燃气、水的生产供应累计利润增速回升幅度亦超过 3 个点。 与前 4