汽车行业2023年中期投资策略：行业冰点已至，开启震荡上行

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——汽车行业2023年中期投资策略2023年6月28日行业冰点已至，开启震荡上行邵将、宋伟健、谢坤、张永乾、郭雨蒙证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1➢ 复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。➢ “价格战”对乘用车行业需求冲击有限，全年销量预计平稳。年初特斯拉带动“价格战”以来，1-5月乘用车实际销量较预测值低52万辆，对全年销量实现负向拖累2.2个百分点。5月开始行业销量强于预期值，“价格战”对需求的负向拖累影响趋弱，若无重大政策刺激，预计2023年乘用车销量增速为-0.9%；若出现政策刺激预计2023年乘用车行业有望实现年初预测的+1.3%增速。➢ 汽车板块当下投资决策取决于景气度三指针的组合（需求判断）、估值（空间位置）和政策端核心变量，预计板块于2023H2底部开启震荡上行。当前位置看，风险溢价处于历史低位（空间位置）；政策端在行业周期下行期出台概率加大（政策端）；景气度指针中宏观变量暂不支持行业复苏（周期趋势项）；乘用车月度同比增速趋势及电动化渗透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期边际项及成长性）。➢ 投资建议：我们结合汽车长短周期嵌套重点推荐主线如下：1）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐长安汽车、比亚迪和长城汽车；2）智能驾驶：L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先受益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团；3）智能座舱：赛道推荐域控制器龙头公司均胜电子，推荐座舱人机多模交互的华安鑫创；4）轻量化：轻量化需求高增，推荐爱柯迪、旭升集团、瑞鹄模具、万丰奥威、博俊科技、美利信、华达科技；5）华为产业链：推荐华为智选车及安徽汽车产业链相关标的飞龙股份、华依科技。此外，推荐【传统内外饰智能化升级及汽车线束】赛道的继峰股份。➢风险提示：消费不及预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险；“价格战”持续超预期的风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S历史复盘：如何理解行业的景气度变化02“价格战”对行业需求的影响03民生汽车投资时钟观点有效性回溯01投资建议：汽车板块有望开启震荡上行04风险提示052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生汽车投资时钟观点有效性回溯01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明民生汽车投资时钟观点有效性回溯1➢汽车时钟研究框架有效性回溯：汽车时钟系列报告对板块超额收益有较强的预测性4图1：汽车时钟研究框架对本轮周期内板块超额收益有较强的预测性资料来源： Wind，民生证券研究院（截至2023.6.21）80%100%120%140%160%180%200%220%申万汽车指数/上证综指首次上调A股行业评级---------本轮周期的第一买点：9月大概率确认为新一轮汽车周期拐点，11月至2020年二季度行业增速加速改善，积极把握新一轮汽车复苏时区板块估值修复机会前瞻性判断行业复苏2019年11月6日的《如何把握新一轮汽车周期的配置性机会》2020年5月9日的《汽车行业大规模普及期第三库存周期研究》判断调整结束及三季报前后板块超配5月以来基于疫情可控、供需恢复下的超跌反弹为第一阶段，7-9月有望迎来基于行业复苏确认带来的第二阶段反弹2022年6月1日的《决战2025，布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹》判断复苏及板块7-9月反弹龙头公司空间调整较为充分，板块估值仍存下修风险，板块系统性配置时间或将延续至2023Q12022年11月3日的《如何看待汽车板块当下的配置节奏》判断调整未结束维持评级，复苏期内震荡带来的第二买点---------预计随着2020年5月对4月行业销量数据的披露，以及复苏期内时钟第二拐点的确立，预计2020年5月汽车板块有望结束自2020年2月下旬以来的震荡调整；预计本轮周期内汽车板块存在三次配置机会，三季报前后零部件板块将成为配置主线行业持续运转于复苏时区，2023年3月前后板块再次迎来超配2023年1月4日的《汽车行业2023年投资策略—投资时钟篇》预测板块3月前后反弹证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告历史复盘：如何理解行业的景气度变化02.5证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明年初至今汽车板块行情复盘2.1➢年初至今汽车板块行情复盘6图2：年初至今汽车板块行情复盘资料来源： Wind，民生证券研究院整理（截至2023.6.21）5000520054005600580060006200申万汽车指数1月6日特斯拉3/Y全系降价2月1日理想公布1月销量达1.5万辆3月6日，湖北推出购车补贴3月7日东风全系降价，“价格战”开启3月1日特斯拉投资者日，提出极致降本3月31日华为再发公告：5年内“不造车”4月7日比亚迪海豹降价3.1万元；特斯拉下调Model S/X全系在美售价5,000美元5月8日公布国六b车型，给予半年销售过渡期5月25日长城举报比亚迪排放不达标1月11日埃安官宣涨价0.3-0.6万元1月13日问界M5 EV、M7降价2.88-3万元2月8日理想L7正式上市3月10日小鹏P7i上市 ；长城发布全新混动技术Hi43月16日比亚迪汉EV/唐DM-i冠军版上市3月21碳酸锂价格跌破30万元小鹏G6/问界M9/长城蓝山/极氪X密集落地；4月18日上海车展开幕6月21日公布新能源购置税减免政策延长至2027年底；工信部：支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用6月7日马斯克称特斯拉愿授权Autopilot/FSD技术给其他汽车厂商5月30日秦刚会见马斯克证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明板块超额收益和景气度关系• 不同时区板块投资策略：复苏期和过热期板块稳定产生超额收益，复苏期板块超额收益由估值主导，过热期则由盈利驱动。• 历史上看滞涨期和衰退期对应了行业需求增速趋势下行期，景气度变弱并不一定意味着板块无法产生超额收益。2.2民生汽车投资时钟春夏秋冬美林时钟复苏期过热期滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库供需情况需求回升，边际向好，供给来不及反应需求上升，明显向好，供给预期积极需求下降，边际变差，供给来不及收缩需求下降，趋势变差，供给预期消极超额收益√√不确定不确定投资特征估值修复盈利驱动补涨滞胀防范风险表1：民生汽车投资时钟各阶段投资特征资料来源：民生证券研究院整理➢库存周期复盘：景气度变弱并不意味着板块无法产生超额收益7图3：2008至今的汽车年化销量增速及库