策略专题报告：以史为鉴，建筑演绎“一带一路”主题行情

策略专题报告 / 2023.06.28 请阅读最后一页的重要声明！ 以史为鉴，建筑演绎“一带一路”主题行情 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 王源 SAC 证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1. 《中亚峰会成果丰硕，基建“出海”再上台阶》 2023-06-28 2. 《拥抱做多窗口期--A 股策略专题报告(20230625)》 2023-06-25 3. 《中证 1000PE 估值为 33.5%分位数--全球估值观察系列五十九》 2023-06-25 核心观点  建筑行业景气度与固定资产投资增速具有较强的正向相关关系，自 2012 年我国经济结构调整，固定资产投资增速下降，国家为维持经济平稳增长出台“一带一路”等相关政策，主题投资成为建筑行业的投资新动力。  自 2013 年以来，建筑板块受益“一带一路”催化，相对于沪深 300 共有两段超额收益行情。建筑板块获得超额收益的核心条件包括估值处于历史低位，在主题催化和流动性充裕的背景下，估值实现提升。  建筑超额收益驱动力在于主题催化叠加估值提升 2014 年 1 月到 2015 年 6 月，“一带一路”概念驱动。此轮超额收益阶段处于牛市行情期间，持续时间 511 天，建筑行业超额收益 190.44%。 2013 年 11 月，十八届三中全会将“一带一路”上升为国家战略，并逐渐成为国家重要的对外战略之一。“一带一路”帮助建筑企业打开海外市场， 2015 年对外承包工程业务新签合同额首次突破 2000 亿元，同比增长 10%。 进入 2014 年，IPO 重启，沪港通获批，推动股票市场大涨。同时，货币政策开始转向逐渐宽松。两融业务快速发展，股票市场演绎杠杆牛市行情。建筑估值在历史底部大幅提升，带动板块领涨大盘。 沪深 300 增长 135.37 %，板块上涨 325.82 %，其中 PE 增长 255.29%，EPS 增长 0.26%，估值的贡献远大于盈利。  2016 年 6 月到 2017 年 4 月，PPP 与“一带一路”共振。此轮超额收益阶段处于震荡行情期间，持续时间 301 天，建筑超额收益为 36.37%。 PPP 模式从供给端带给建筑企业新机遇。2016-2017 年，PPP 项目总入库数从7000 上升至 14000，总投资额由 8 万亿上升至 18 万亿。随着“一带一路”进程加快，建筑企业海外市场拓展加速，2017 年我国对外承包工程业务新签订合同额突破 2600 亿元。 该阶段，市场行情表现为横盘震荡，建筑行业受益于 PPP 项目、“一带一路”政策利好，基本面表现出色的同时市场关注度提升。流动性方面，社融存量同比和新增社融规模均有提高，流动性转向宽松。在该背景下，行业估值从低位提升约 46%。 在这个阶段，沪深 300 上涨 14.71 %，建筑板块上涨 51.08 %，其中 PE 增长46.46%，EPS 上涨 5.27%，估值的贡献大于盈利。  风险提示：政策不及预期；宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期收紧 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 1 建筑受益“带路”催化，演绎两段行情超额收益 ................................................................................... 3 2 建筑超额收益驱动力在于主题催化叠加估值提升 ............................................................................... 4 2.1 2014 年 1 月到 2015 年 6 月，“一带一路”概念驱动 ........................................................................ 4 2.2 2016 年 6 月到 2017 年 4 月，PPP 与“一带一路”共振.................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图 1. 建筑行业相对于沪深 300 的两个超额收益阶段与“一带一路”相关 ................................................. 3 图 2. 地产基建景气度与建筑板块的超额收益密切相关 ............................................................................. 4 图 3. 2014.1-2015.6，行业 PB 估值大幅提升 ............................................................................................. 5 图 4. .PPP 项目总投资额由 8 万亿上升至 18 万亿 ...................................................................................... 6 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略专题报告/证券研究报告 1 建筑受益“带路”催化，演绎两段行情超额收益 建筑作为地产后周期板块，行业景气度与固定资产投资增速具有较强的正向相关关系。自 2012 年我国经济结构调整，固定资产投资增速下降，国家为维持经济平稳增长出台“一带一路”相关政策，主题投资成为建筑行业的投资新动力。 自 2005 年以来，建筑板块相对于沪深 300 的表现，共有四段超额收益行情，其中第二和第三段与“一带一路”相关。建筑板块获得超额收益的核心条件包括估值处于历史低位，在主题催化和流动性充裕的背景下，估值实现提升。 图1.建筑行业相对于沪深 300 的两个超额收益阶段与“一带一路”相关 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：建筑指数选自中信一级行业分类 建筑行业是典型的地产后周期，四段超额收益行情与宏