动态点评：布局N型电池，打造新引擎

[Table_Title] 永和智控（002795）动态点评 布局N型电池，打造新引擎 2023 年 06 月 28 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 事项一：5 月 11 日，公司控股子公司普乐科技泰兴基地超高效 N 型电池项目一期首片下线。 ◆ 事项二：5 月 17 日，公司控股子公司普乐科技与江苏泰兴高新技术产业开发管理委员会签署《超高效 N 型光伏电池制造合作意向书（普乐泰兴二期项目）》。 【评论】 ◆ 公司成立于 2003 年，主营业务为阀门管件生产制造和肿瘤放疗医院运营。受多因素影响，公司传统主业增长放缓，2022 年 11 月公司通过增资扩股方式获得普乐科技 51%股权，战略拓展光伏电池制造。同时，公司推出针对普乐科技管理层的激励政策，2023-2025 年普乐科技利润目标分别为 0.8/3.0/6.0 亿元。 ◆ 普乐科技：光伏电池新秀，TOPCon 实现量产。TOPcon 电池性能优异，极限转换效率可达 28.7%，目前量产效率超 25%，同时可通过激光掺杂、膜层优化提升转换效率，并可与 BC 技术结合形成 TBC 或向 SCPC、TSiX电池升级打开转换效率天花板。目前，下游客户对 N 型产品接受度快速提升，TOPCon 产品供不应求溢价明显。普乐科技于 2023 年 5 月投产泰兴一期 2GW TOPCon 电池项目，采用 LPCVD 双插+激光 SE 工艺，量产效率超 25%，明年目标效率为 26.5%。同时公司已与泰兴高新区完成二期10GW 项目签约，我们预计 2024 年上半年泰兴二期一阶段 4GW 有望投产，届时公司 TOPCon 电池产能将达到 6GW。 ◆ 未来看点：独创 LD-BC 路线，TBC 电池值得期待。BC 电池正面无栅线遮挡可最大限度利用入射光，较其他技术路线理论极限转换效率更高，并且可作为平台型技术与 TOPCon、HJT 等技术结合提升转换效率，是实现晶硅极限转换效率的必经之路。同时，BC 电池正面栅线可实现全黑外观，获取高额颜值溢价。普乐 N 型 IBC 电池工艺，是在钝化接触工艺技术的基础上，采用了自主创新的激光掺杂专利技术，一次性完成电池背面 P 区和 N 区的硼磷掺杂，工艺制程大幅缩短，生产成本大幅降低，是低成本 N 型 IBC 电池量产工艺。我们预计公司年内有望实现 BC 路线中试线搭建。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3829.48 流通市值（百万元) 2928.55 52 周最高/最低（元） 14.15/7.15 52 周最高/最低（PE） 150.78/-75.40 52 周最高/最低（PB） 5.35/2.87 52 周涨幅（%） 40.53 52 周换手率（%） 788.17 [Table_Report] 相关研究 -19.23%0.29%19.80%39.31%58.82%78.33%6/288/2810/28 12/282/284/30永和智控沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 永和智控（002795）动态点评 【投资建议】 公司收购普乐科技布局光伏电池制造，考虑到目前TOPCon电池片供不应求，盈利能力可观，同时普乐科技独创LD-BC工艺，有望大幅缩减BC电池工艺流程，降低生产成本。我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.93/41.49/64.34亿元，同比增速71.08%/145.01%/55.10%；实现归母净利润0.74/2.04/3.14亿元，同比增速378.46%/174.81%/53.65%；EPS分别为0.17/0.46/0.70元，对应PE分别为50/18/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 989.74 1693.23 4148.66 6434.44 增长率(%) -1.86% 71.08% 145.01% 55.10% EBITDA（百万元） 96.92 263.86 580.47 908.65 归属母公司净利润（百万元） -26.70 74.36 204.34 313.97 增长率(%) -242.93% 378.46% 174.81% 53.65% EPS(元/股) -0.09 0.17 0.46 0.70 市盈率（P/E） — 50.06 18.22 11.86 市净率（P/B） 3.45 3.79 3.12 2.46 EV/EBITDA 29.22 14.03 5.80 3.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能建设不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 永和智控（002795）动态点评 1. 收购普乐切入光伏电池，打造增长新引擎 公司成立于 2003 年，主营业务为阀门管件生产制造和肿瘤放疗医院运营。永和智控成立于 2003 年，2016 年 4 月在深交所上市。公司原主要从事流体控制设备及器材的研发、制造和销售,产品包括各类铜制阀门、管件等水暖器材,广泛应用于建筑物中的给排水、暖通和供气等系统。自 2019 年公司控制权变更后向医疗健康产业进行战略发展，聚焦肿瘤精准放射性治疗专科医院的投资与运营。2022 年末，公司收购普乐科技，开始进军光伏电池产业。 图表 1：永和智控发展历程 资料来源：永和智控推介 PPT，东方财富证券研究所 多因素综合影响，公司传统主业增长放缓。近年来，国际经济形势和外贸环境复杂多变，中美贸易摩擦、地区保护主义、单边主义愈加盛行，对公司的阀门产业造成了一定影响，其订单量有持续下降的趋势；公司医院业务因前期公共卫生防治情况，医院提供医疗服务能力受到一定限制，使得业务发展较为缓慢。2022 年公司实现营收 9.90 亿元，同比下降 1.86%，实现归母净利润-0.27亿元，同比下降 242.93%。 图表 2：公司营收及同比增长（亿元，%） 图表 3：公司归母净利润及同比增长（亿元，%） 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 收购普乐科技，寻求战略转型。2022 年 11 月，公司通过增资扩股方式取得普乐科技 51%股权，战略拓展光伏电池制造。普乐科技（泰兴）成立于 2022年 9 月，正在建设超大型 N 型电池生产基地，量产领先的 N 型 TOPCon 电池和 N型 IBC 电池，其中泰兴基地一期 2GW TOPCon 电池项目已于 2023 年 5 月投产，同时公司与泰兴高新区管委