华统股份(002840)首次覆盖报告：地域优势显著，生猪养殖一体化布局扬帆起航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华统股份 地域优势显著，生猪养殖一体化布局扬帆起航 华统股份（002840.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002840.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.34 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 公司营收稳健，进入生猪养殖之后，利润受生猪行业周期影响较大。2022年公司实现营业总收入 94.52 亿元，同比+13.3%，归母净利润 0.88 亿元，同比+145.60%。22H1 受猪价低迷以及饲料涨价的因素影响，公司归母净利润为-0.59 亿元。进入 22H2，随着猪价的回暖，公司业绩扭亏为盈，大幅改善。截至 23Q1，由于低迷的猪价，公司单季度归母净利润为-1.05 亿元。预计后期随着猪价的企稳回升以及公司产能的释放，业绩有望持续回暖。 浙江省因产销存在缺口使得其生猪价格长期高于全国均价。2018-2022 年，浙江生猪价格高于全国均价约 1.75 元/公斤，使得省内养殖效益大大提升。公司已在浙江省内建成 18 个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪出栏量由 2021 年的 13.7 万头，上行至 2022 年的 120.48 万头，涨幅达到 779.4%。截至 2023 年 5 月，公司累计生猪出栏量为 93.11 万头，同比+239.7%；预计公司 23/24/35 年生猪出栏量将达到 250/400/500 万头。 公司屠宰/肉制品加工设备先进，后期生猪屠宰量有望持续走高。目前公司已建成 24 家生猪屠宰企业，其中浙江省内 19 家、省外 5 家，初步实现全国性布局，年屠宰产能达 1400 万头。公司现具备生产各类肉制品 3 万吨/年、火腿 80 万只/年的生产能力。“华统火腿”作为金华火腿知名品牌，现已远销华东、华南、香港及东南亚等地。 投资建议：预计公司 23~25 年收入分别为 160.45/214.56/238.34 亿元，同比分别+69.8%/+33.7%/+11.1%；实现归母净利润分别为 4.30/10.13/10.97亿元，同比分别+390.0%/+135.6%/+8.2%；对应 EPS 为 0.70/1.65/1.79 元。综合对比屠宰/生猪板块可比公司的平均 PE 和生猪头均市值估值水平，我们给予目标价 22.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,342 9,452 16,045 21,456 23,834 增长率 -5.6% 13.3% 69.8% 33.7% 11.1% 归母净利润 (百万元) (192) 88 430 1,013 1,097 增长率 -242.5% 145.6% 390.0% 135.6% 8.2% 每股收益（EPS） (0.31) 0.14 0.70 1.65 1.79 市盈率（P/E） (48.9) 107.2 21.9 9.3 8.6 市净率（P/B） 6.1 3.5 3.0 2.3 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-14%-6%2%10%18%26%2022-062022-102023-02华统股份肉制品沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 28 日 公司深度研究 | 华统股份 西部证券 2023 年 06 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 华统股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 华统股份：屠宰起步，打造产业链一体化经营模式 ........................................................ 7 1.1 屠宰起步，后期转向生猪养殖 ..................................................................................... 7 1.2 公司业务经营模式 ....................................................................................................... 7 1.3 营收稳健，净利润受猪周期影响 .................................................................................. 8 1.4 股权结构集中且稳定 .................................................................................................... 9 1.5 激励制度完善，激发员工最大动能 ..................................................