股票量化策略私募基金5月业绩回顾及投资前瞻：风格回归中小市值，超额表现显著回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期不稳定因子数量突破临界值后持续增加，对现货端超额或有一定负面影响。从流动性层面来看，两市日均成交额相比 4 月有所回落，不过平均来看仍然处在较高水平，各大指数换手水平同样略有下降。风格方面，5 月中旬开始大小盘风格发生显著切换，市场风格重回中小盘股强势。波动率层面，各指数时序波动水平有所回升，个股截面波动水平小幅回落，目前市场波动环境处在相对适中水平。对冲成本来看，近期 IF 的平均贴水成本继续显著上升，不过 IC 及 IM 平均贴水成本仍有小幅下降且处在历史较低水平。从指数风险溢价层面来看，沪深 300 风险溢价率在 5 月以来有所上升，中证 500 及中证 1000 的风险溢价率则变化不大，从对应分位值来看，中证 500、中证1000 配置价值仍高于沪深 300。综合来看，二季度以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的波动水平整体出现反弹趋势，并且两市成交水平也持续保持在较高水平，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，5 月中下旬以来市场再度转向以中证 1000 成分股及 1000 以外个股表现占优的格局，另外从中长期来看，中证 1000 指增策略从 beta 层面和超额获取层面，都非常值得关注，目前不管是战术层面还是战略层面均有很高的配置价值。另外，IC 及 IM 基差贴水幅度在 4-5 月以来持续收敛，处在非常合适的对冲成本区间，尤其是 IM，综合年化对冲成本下降到 3.7%附近，自上市交易以来仅略高于今年 1 月，近期可重点关注基于中证 1000 策略或混合配置中证 1000 策略的市场中性策略产品。 第二部分：股票量化策略 5 月业绩回顾 5 月 A 股市场呈现普跌态势，各重要指数全面下跌，交易情绪相对脆弱，不过市场再度转向中小盘风格，量化策略运作环境相对有利。据我们本次重点统计的 377 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，5 月股票量化各类子策略绝大部分收跌，仅量化选股（中高频）和市场中性（中高频）策略获得正收益，不过指数增强策略超额收益显著回暖。具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略 5 月平均来看在指增策略中绝对收益与超额表现垫底，不过相比 4 月超额有一定幅度回升，5 月超额收益中位数为 0.85%。中证 500 指数增强策略 5 月绝对收益在三类指增策略中表现居中，超额收益与 4 月大幅上涨，5 月超额收益中位数为 1.74%。中证 1000 指数增强策略 5 月平均来看在三类指增策略中绝对收益与超额表现最佳，5 月超额中位数为 2.37%。市场中性策略方面，5 月全月 IC、IM近月合约基差贴水走深，远月合约贴水幅度略有收敛，给运作中的产品带来的影响不一，不过受益于 5 月整体的正超额表现，中性策略收益相比 4 月同样有明显回暖，近期收益稳定性保持在较高水平。量化复合策略方面，5 月商品市场延续 4 月以来的下跌趋势，不过趋势流畅度相比 4 月减弱，但仍带动市场加权波动率回升，整体波动水平已走出最低迷的区间，波动率的上行对 CTA 相对有利，策略表现有所好转，不过叠加股票量化子策略多数回撤的绝对收益表现，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品 5 月整体收跌。 第三部分：本期股票量化私募推荐——锋滔资产： 总体来看，锋滔资产成立时间较久，经历了国内量化策略发展的多个阶段，三次迭代策略，目前通过机器学习助力因子挖掘与策略组合。公司投研团队匹配管理规模发展，核心投研人员具有深厚的学术背景。锋滔股票量化策略覆盖沪深 300、中证 500、中证 1000 指数增强和市场中性策略产品线，几类策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平，目前各类策略均有较大容量空间，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略 5 月业绩回顾............................................................. 10 第三部分：股票量化私募推荐..................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表 2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表 3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表 4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表 5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表 6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表 7： 近一年头部市值股票成交额占全市场比例 ................................................... 6 图表 8： 近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） ............................................ 6 图表 9： 近一年个股收益率离散度 ...................................