茂莱光学(688502)深耕工业级精密光学，下游领域多极成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 06 月 26 日 茂莱光学 (688502) ——深耕工业级精密光学，下游领域多极成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 工业级精密光学供应商，产品布局多下游。公司是精密光学综合解决方案提供商，主要提供精密光学元件、光学镜头和光学系统 3 大类产品，其中光学元件营收占比过半；公司产品应用下游主要包括生命科学、半导体、AR/VR 检测、生物识别、航空航天、无人驾驶 6大类，其中生命科学、半导体领域营收占比分别为 36%、28%。公司 2022 年实现营收 4.4亿元（YoY+32.4%），归母净利润 0.59 亿元（YoY+25.1%）。 ⚫ 工业级精密光学市场空间广阔，公司市占率存提升空间。预计全球工业级精密光学市场规模将从 2022 年 159.4 亿元升至 2026 年 267.6 亿元，年复合增速 13.8%。工业级精密光学下游应用中生命科学及半导体占比高（合计占比 44.4%），无人驾驶及 AR/VR 增速快（预计 2021~2026 复合增速分别为 26.9%、23.7%）。茂莱光学在全球工业级精密光学市场的6 大核心下游领域市占率整体相近，均低于 4%，市场份额提升潜力巨大。 ⚫ 生命科学、半导体、AR/VR 检测核心下游领域均具成长性想象空间。生命科学领域公司产品主要下游应用为基因测序及牙科扫描仪，预计全球基因测序市场空间 2022~2030 年复合增速可达 17%、2021~2028 年全球口内扫描仪市场规模年复合增速约 9.7%。半导体领域主要应用为检测量测设备及光刻机，检测量测设备作为半导体产业链价值量占比 11%的重要环节，预将伴随晶圆厂扩产持续增长，光刻机领域公司则有望受益下游核心客户技术突破推进国产替代带来大量订单。预计 2024 年全球 AR/VR 市场规模将较 2022 年增长超 80%，同时伴随 AR/VR 产品推陈出新迭代加速、复杂度提升，AR/VR 检测设备市场空间有望同步快速增长。 ⚫ 茂莱光学产品具有全球竞争力，获各领域头部客户认可。2022 年公司研发费用率为 12.4%，持续研发积累下，公司目前已形成 5 项关键核心技术，部分产品技术指标已超海外竞争对手。1H22 公司海外营收占比接近 80%，客户遍布中东、美国、欧洲等地，各下游领域核心客户包括 Align、华大智造、Camtek、KLA、上海微电子、Microsoft、Meta 等大型企业，反映公司技术水平受到广泛认可。 ⚫ 投资分析意见：首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2023~2025 年营收分别为，5.7、7.3、9.2 亿元，对应增速分别为 30.0%、27.5%、26.7%，归母净利润分别为 0.86、1.11、1.44 亿元，对应增速分别为 45.7%、29.1%、29.8%，对应 2023~2025 年动态 PE分别为 101、78、60 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：贸易摩擦及贸易相关政策变化，下游细分领域客户集中度较高，下游市场扩张不及预期等。 市场数据： 2023 年 06 月 21 日 收盘价（元） 164.01 一年内最高/最低（元） 288/153 市净率 7.3 息率（分红/股价） 0.43 流通 A 股市值（百万元） 1978 上证指数/深证成指 3197.90/11058.63 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 22.55 资产负债率% 13.03 总股本/流通 A 股（百万） 53/12 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 李天奇 (8621)23297818× litq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 439 125 570 727 921 同比增长率（%） 32.4 11.7 30.0 27.5 26.7 归母净利润（百万元） 59 14 86 111 144 同比增长率（%） 25.1 0.7 45.7 29.1 29.8 每股收益（元/股） 1.49 0.26 1.63 2.10 2.73 毛利率（%） 49.5 51.7 49.5 49.5 49.5 ROE（%） 16.2 1.2 6.3 7.5 8.9 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-15-20%0%20%40%（收益率）茂莱光学沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2023~2025 年营收分别为，5.7、7.3、9.2 亿元，对应增速分别为 30.0%、27.5%、26.7%，归母净利润分别为 0.86、1.11、1.44 亿元，对应增速分别为 45.7%、29.1%、29.8%，对应 2023~2025 年动态 PE 分别为 101、78、60 倍。 关键假设点 收入端：预计公司 2023~2025 年生命科学领域收入分别为 2.1、2.6、3.2 亿元，同比增长 30%、25%、25%；2023~2025 年半导体领域收入分别为 1.7、2.3、3.1 亿元，同比增长 40%、35%、32%； 2023~2025 年 AR/VR 检测领域收入分别为 0.62、0.87、1.22 亿元，同比增速均为 40%；2023~2025 年生物识别领域收入分别为 0.46、0.56、0.68 亿元，同比增速分别为 25%、22%、20%。 毛利率：根据公司披露口径，1H22 公司光学元件、光学系统、光学镜头、服务收入四大产品类别毛利率整体较为接近，因此预测营收结构对公司整体毛利率影响较小，进而假设公司整体毛利率 2023~2025 年均为 49.5%，与 2022 年持平。 有别于大众的认识 市场部分投资者认为公司主要成长逻辑在于半导体下游，我们认为公司依靠较强产品竞争力在各领域均有较好成长性。茂莱光学产品下游领域中，半导体设备领域受到广泛关注；我们认为生命科学、AR/VR 检测、无人驾驶等其他茂莱光学下游领域亦具有较大成长空间，同时公司在各领域均与全球核心客户达成合作关系，反映公司产品本身具有较强竞争力，未来茂莱光学各下游领域有望形成多成长极。