拓普集团(601689)稀缺 Tier0.5供应商，全球化进程持续加速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 06 月 26 日 拓普集团（601689.SH） 稀缺 Tier 0.5 供应商，全球化进程持续加速 从单品龙头到平台型公司，打造领先 Tier0.5 供应商。公司具备同步研发、机电软件一体化整合、模块化及全球供货能力，打造领先的Tier0.5 级汽车零部件供应商，拥有汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等产品，单车可配套金额超 3 万元。公司在国内与比亚迪、吉利、理想、蔚来、华为等合作顺利，单车 ASP 持续提升，海外深度合作特斯拉、rivian、通用等国际企业，配套产品和车型覆盖持续增加。特斯拉是公司第一大客户，收入贡献已超 40%，随着特斯拉宏图第三篇章开启，公司将充分受益其新车型及新产品投放带来的业绩增长。 线控底盘布局初成，机器人业务前景广阔。线控底盘是车辆行驶、转向与制动的核心环节，机电一体化程度高，是 L3 级以上自动驾驶的主要执行载体，其中线控、空悬等以往由外资垄断，近两年国内供应商产品量产在不断加速。随着以特斯拉为代表的主机厂持续推进软硬件解耦+核心软件自研，纯硬件供应难度降低，国产供应商在成本控制及反应速度上有优势，潜在配套机会增加。公司定位线控底盘解决方案提供商，前瞻布局转向、刹车和空悬，具备全维度的产品量产能力，陆续拿到一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪等项目定点。特斯拉推出机器人，潜在应用场景丰富，发展前景广阔。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司以线控执行器为基础，积极布局旋转和直线执行，样品获客户认可，发展潜力足。 全球化不断推进，新一轮扩张开始。2016 年，公司发布全球制造工厂布局战略，加码海外市场，目前在美国、加拿大、巴西、马来西亚等分别设立制造工厂或仓储中心。2018-2019 是上一轮产能扩张的高峰时期，随着产能释放加新客户放量，公司在 2020-2022 年实现收入规模的高速增长。跟随核心车企在国内及海外的扩张节奏，公司进一步规划各条线产品的产能扩张。海外，公司波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥产业园与美国工厂均在有序推进；国内，根据最新的定增计划，公司拟在重庆、宁波、安徽寿县、湖州长兴等地扩张轻量化底盘、内饰等产能，充分满足潜在客户的配套需求，助力公司长期增长。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为23.5/33.1/44.3 亿元，对应 PE 分比为 37/26/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差，行业技术路线变更风险，空间测算误差。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,463 15,993 22,677 31,167 40,363 增长率 yoy（%） 76.0 39.5 41.8 37.4 29.5 归母净利润（百万元） 1,017 1,700 2,352 3,313 4,426 增长率 yoy（%） 61.9 67.1 38.4 40.8 33.6 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.92 1.54 2.13 3.01 4.02 净资产收益率（%） 9.6 14.0 16.8 19.5 21.0 P/E（倍） 85.2 51.0 36.9 26.2 19.6 P/B（倍） 8.2 7.2 6.3 5.2 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 6 月 21 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 6 月 21 日收盘价(元) 78.69 总市值(百万元) 86,720.17 总股本(百万股) 1,102.05 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 13.32 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%2022-062022-102023-022023-06拓普集团沪深300 2023 年 06 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8790 12435 13730 17574 21912 营业收入 11463 15993 22677 31167 40363 现金 1271 2796 422 388 503 营业成本 9184 12536 17854 24491 31517 应收票据及应收账款 3532 4758 6997 9160 11764 营业税金及附加 70 94 172 222 270 其他应收款 45 141 122 239 229 营业费用 157 220 312 429 556 预付账款 84 117 169 224 285 管理费用 295 423 600 810 1029 存货 2297 3256 4652 6196 7765 研发费用 502 751 1064 1403 1816 其他流动资产 1560 1367 1367 1367 1367 财务费用 36 -12 93 145 230 非流动资产 9893 15076 19428 24830 30182 资产减值损失 -69 -32 0 0 0 长期投资 129 142 182 223 263 其他收益 36 62 62 62 62 固定资产 5832 8726 12676 17541 22204 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 855 1228 1323 1436 1570 投资净收益 35 39 47 45 44 其他非流动资产 3076 4980 5246 5630 6146 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18683 27510 33158 42404 52094 营业利润 1145 1978 2690 3774 5051 流动负债 7367 9621 14139 21051 27371 营业外收入 8 6 5 6 6 短期借款 1215 1133 1133 4260 6615 营业外支出 6 24 9 10 12 应付票据及应付账款 5559 7815 11232 14896 18728 利润总额 1146 1960 2686 3770 5045 其他流动负债 593 673 1774 1895 2028 所得税 128 261 328 452 614 非流动负债 69