食品饮料行业中期策略：稳步复苏，价值掘金

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 稳步复苏，价值掘金 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2364.00 买入 五粮液 000858 CH 241.50 买入 泸州老窖 000568 CH 293.70 买入 舍得酒业 600702 CH 258.00 买入 今世缘 603369 CH 75.90 买入 古井贡酒 000596 CH 363.60 买入 山西汾酒 600809 CH 344.40 买入 洋河股份 002304 CH 197.74 买入 青岛啤酒 600600 CH 140.70 买入 青岛啤酒股份 168 HK 103.00 买入 重庆啤酒 600132 CH 140.80 买入 燕京啤酒 000729 CH 18.14 买入 安井食品 603345 CH 215.04 买入 千味央厨 001215 CH 90.48 买入 千禾味业 603027 CH 31.32 买入 中炬高新 600872 CH 40.95 增持 安琪酵母 600298 CH 54.60 买入 海天味业 603288 CH 80.85 增持 伊利股份 600887 CH 40.02 买入 洽洽食品 002557 CH 55.12 买入 盐津铺子 002847 CH 167.85 买入 甘源食品 002991 CH 117.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 20 日│中国内地 中期策略 稳步复苏，分化寻机，价值掘金 23H1 场景放开与消费回补提供复苏支撑，但内需动能略显不足，致春节后板块回落。我们认为今年是典型的稳步复苏市场，复苏斜率看收入改善，当前板块处于“低预期低估值”状态，建议积极把握分化中的机遇和低估值掘金。23 年节假日旺销和淡季平淡的特征愈发明显，出行链和线下体验式消费表现更好。展望 23H2，经济及消费层面政策刺激和信心回升或将是板块回暖关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步，啤酒需求复苏与成本改善共振；餐饮供应链需求向好/格局优化；调味品期待需求复苏/成本压力改善；乳制品静待改善后估值修复；休闲零食关注产品/渠道变革。 消费复苏与分化 从消费复苏的节奏演绎上看，美国/日韩/中国台湾等经验表明，在防疫政策调整 1-2 个季度后，消费倾向往往呈现回升态势，且社零同比增速显著高于疫情前趋势增长率；看回国内，经历了脉冲式的春节消费修复，23 年 3月以来国内消费复苏斜率有所放缓，内需动能略显不足，消费能力在逐步修复但未来信心略显不足。在消费弱复苏环境下，餐饮作为低成本的本地出行及社交场景，需求具有一定韧性，有望持续受益于此前疫情下受抑制的出行、社交和体验需求回补。结构上看，性价比、刚需型、快捷化的品类或更加受益。食品饮料各子板块的复苏进程有所差异，机会亦有分化。 白酒：预期底部，价值回归 展望看，宏观变量仍是最大分歧点，市场或对白酒社会库存消化和价格回升仍有疑虑。渠道层面更多选择“量优先于价”、旨在提升周转，致价盘短期承压，信心仍需巩固。当前酒企的经营环境已明显好转，随库存消化，对渠道信心及产品价格将起到提振作用，当前考验企业家应对能力和策略调整，目前高端/次高端/区域龙头酒企平均 PE（TTM）位于 17 年至今的29%/19%/46%分位数。投资主线，优选经营韧性强/估值性价比突出的高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，关注下半年潜在顺周期弹性品种，推荐势能强劲/业绩释放可期的舍得酒业/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份等。 大众品：复苏在途，寻觅新机 展望看，啤酒受益餐饮场景修复与成本压力缓解，量价利齐升的高景气有望延续；餐饮供应链伴随 B 端需求边际回暖，C 端需求亦有望维持一定的惯性，企业经营趋势向上；调味品随需求复苏、成本压力改善，板块基本面向上；乳制品期待后续改善，估值修复空间较大；休闲零食受益 K 型复苏，渠道变革驱动板块延续成长势能。重点推荐：啤酒（青岛啤酒 A+H/燕京啤酒/重庆啤酒）、餐饮供应链（安井食品/千味央厨）、调味品（千禾味业/中炬高新/安琪酵母/海天味业）、乳制品（伊利股份）、休闲食品（洽洽食品/盐津铺子/甘源食品）。 风险提示：经济增长不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题。 (28)(20)(11)(3)6Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 消费复苏与分化 ............................................................................................................................................................ 3 复苏的节奏：脉冲式修复，动能待强化 ................................................................................................................ 3 鉴外：重启后消费倾向回升，速度更快 ......................................................................................................... 3 析内：复苏冷热不均，收入回升制约 ............................................................................................................ 4 复苏的分化：高性价比商品、宴请消费韧性更强 .................................................................................................. 5 复苏的机会：积极把握分化中的需求修复机遇...