国芯科技(688262)自主可控IP为基石，云边端多元布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 国芯科技(688262.SH) 2023 年 06 月 26 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：59.40 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.51 -7.19 -10.70 相对涨幅(%) 6.16 -4.70 -6.66 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 国芯科技(688262.SH)：自主可控 IP 为基石，云边端多元布局 投资要点  深耕行业多年，实现嵌入式 CPU IP 自主可控。国芯科技以摩托罗拉授权的“M*Core 指令集”、IBM 授权的“PowerPC 指令集”和开源的“RISC-V 指令集”为基础，成功实现基于上述三种指令集的 8 大系列 40 余款 CPU 内核，形成了深厚的嵌入式 CPU IP 储备。股权架构方面，公司获得国家集成电路基金入股，核心成员具有深厚技术背景。业绩方面，公司 2022 年实现营收 5.25 亿元，同比增长28.83%，23 年 Q1 实现营收 1.36 亿元，同比增长 173.26%。展望未来，我们预计公司有望把握国产替代需求，通过在车载/信息安全/边缘计算多领域布局，实现长远发展。  基于三大指令集架构，从 IP 到设计形成自主可控。在嵌入式 CPU IP 授权领域，ARM 架构占据主导地位。近年来，在 ARM 架构较高的授权壁垒以及中美摩擦的背景下,国家重大需求和市场需求领域客户的自主可控需求日益增长，开源类指令集架构存在较大的成长空间。公司基于摩托罗拉授权的“M*Core 指令集”、已经开源的 PowerPC 和 RISC-V 架构，已形成基于上述三种指令集的 8 大系列 40 余款 CPU 内核，并建立了面向信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大 SoC 芯片设计平台，可根据客户需求提供嵌入式 CPU IP 授权与芯片定制服务。  把握汽车 MCU 国产替代窗口，实现产品系列化布局。汽车电子为 MCU 市场最大的下游应用场景，根据 Omdia 的数据，2020 年全球汽车 MCU 市场规模为 58 亿美元，到 2024 年有望达到 89 亿美元。市场格局方面，较高的行业壁垒使得车规级 MCU 市场具备很高的市场集中度，车规 MCU 市场过往主要由瑞萨、恩智浦、英飞凌等国外厂商所占据，然而自 2021 年开始的“缺芯潮”使得整车厂不得不通过更多渠道采购芯片，为国内汽车 MCU 厂商打开了国产替代的窗口。公司已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片等 7 条产品线上实现系列化布局，并与埃泰克、科世达等十多家 Tier1 模组厂商，潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，比亚迪、奇瑞、长安等众多汽车整机厂商保持紧密合作关系。  云-边-端协同布局，RAID 芯片率先实现国产替代。云安全方面，公司产品应用领域广泛，可面向服务器、VPN 网关、防火墙等领域，主要客户有深信服、信安世纪、格尔软件和国家电网等；边缘计算方面，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，处于国内先进地位；端方面，公司端安全芯片产品主要聚焦在生物特征识别、金融安全和物联网安全等领域，在金融 POS 机、智能门锁、指纹设别等领域在国内已占有较高的市场份额。RAID 芯片方面，公司在该领域处于国内领先地位，是国内极少数拥有 RAID 控制芯片的厂商，目前公司已推出第一代 Raid 控制芯片，基于该产品的改进版已成功进行内部测试，基于 RISC-V 的第二代更高性能RAID 控制芯片正顺利开发中。  投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 1.96/3.44/5.34 亿元，对应当前 PE 72.59/41.49/26.71 倍。考虑到 CPU IP 国产替代需求旺盛，叠加公司在下游汽车 MCU、云安全、边缘计算等领域实现多元布局，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；市场竞争加剧风险；研发不及预期风险 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-062022-102023-02国芯科技沪深300 公司首次覆盖 国芯科技（688262.SH） 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 240.00 流通 A 股(百万股)： 187.13 52 周内股价区间(元)： 37.78-76.75 总市值(百万元)： 14,256.00 总资产(百万元)： 3,204.56 每股净资产(元)： 11.51 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 407 525 1,208 2,086 2,972 (+/-)YOY(%) 57.0% 28.8% 130.2% 72.7% 42.5% 净利润(百万元) 70 77 196 344 534 (+/-)YOY(%) 53.5% 9.6% 155.3% 75.0% 55.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.29 0.32 0.82 1.43 2.22 毛利率(%) 52.9% 42.0% 43.6% 44.5% 45.9% 净资产收益率(%) 2.5% 2.7% 6.9% 10.7% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 国芯科技（688262.SH） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国芯科技：致力于国产自主可控嵌入式 CPU .................................................................. 6 1.1. 基于自主可控 CPU IP 库，提供芯片定制与自主芯片/模组生产服务 ..................... 6 1.2. 公司股权架构清晰，核心成员技术背景强 ............................................................. 7 1.3. 公司业绩稳步提升，研发费