方盛制药(603998)三大新品放量可期，盈利能力持续提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|中药Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 方盛制药（603998.SH） 三大新品放量可期，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦医药制造主业，财务表现获得大幅优化。2021 年公司确认聚焦医药制造主业的核心发展战略，陆续转让佰骏医疗等与主业不相关业务，优化资产负债结构，大幅提升盈利能力。公司医药制造收入从 2020 年的 9.6 亿元增长到 2022 年的 14.4 亿元，CAGR 为 22.8%，同期毛利率提升 2.5pp 至 75.9%。公司 2022 年扣非归母净利润 1.1 亿元，加回2022 年确认的已转让业务亏损1684万，我们测算公司净利率在6.9%。 ⚫ 三大新品毛利率高，未来放量可期。强力枇杷膏（蜜炼）是独家剂型，含有罂粟壳、枇杷叶等成分，是医保甲类和国家基药品种，未来将通过强化营销能力快速提升收入；小儿荆杏止咳颗粒 2019 年 12 月获批，2020 年纳入国家医保目录，含蜜麻黄等有效成分，医保谈判价为 32.94元/3 袋，中高端儿科医院准入顺利，未来有望进入基药目录；玄七健骨片 2022 年纳入医保，医保谈判价为 37.20 元/12 片，含延胡索等有效成分，针对中老年退行性骨痛等适应症，市场开拓刚处于起步阶段。 ⚫ 藤黄健骨片竞争格局优化，整合资源布局化学药。2023 年 6 月 21 日国家发布中成药集中带量采购拟中选结果，核心竞品藤黄健骨胶囊未入选，公司中选价格为 20.46 元/36 片，价格降幅为 42%，由于核心竞品未入选，公司以价换量竞争格局大幅优化。公司骨伤科 2022 年收入为 3.68 亿元，主要由藤黄健骨片贡献，预计集采落地后单品盈利贡献将保持稳定。公司通过与业内 CRO 合作，整合代理商和地方政府资源，布局化学药，未来也是公司的一块业务增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.40、0.57、0.74 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司产品优势，给予公司 23 年40 倍 PE，对应合理价值 16.06 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品放量不及预期，研发进展不及预期、行业政策风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,567 1,792 1,812 2,214 2,718 增长率（%） 22.5 14.4 1.1 22.2 22.8 EBITDA（百万元） 228 275 333 423 513 归母净利润（百万元） 70 286 177 248 324 增长率（%） 9.8 308.1 -38.1 40.4 30.3 EPS（元/股） 0.16 0.65 0.40 0.57 0.74 市盈率（x） 41.69 12.31 32.35 23.04 17.68 ROE（%） 5.9 20.6 11.8 15.1 17.7 EV/EBITDA（x） 13.99 13.29 17.79 13.41 11.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.03 元 合理价值 16.06 元 报告日期 2023-06-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 4.40/4.29 总市值/流通市值（亿元） 57.39/55.95 一年内最高/最低（元） 14.63/5.57 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.10/1.27 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 18.04/76.05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 杨微 010-59136685 gfyangwei@gf.com.cn -19%10%40%69%98%127%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23方盛制药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 方盛制药|公司深度研究 目录索引 一、聚焦创新中药主业，加速完善产品线布局 ................................................................... 4 （一）公司制定“创仿结合”产品集群战略，剥离非主营业务，持续优化业务结构 ..... 4 （二）聚焦主业成果显著，盈利能力持续提升........................................................... 7 二、政策支持，中医药守正创新、传承发展....................................................................... 9 （一）政策利好频发，推动中医药进入高质量发展阶段 ............................................ 9 （二）中药审评审批逐步落地，创新中药上市进入加速期 ...................................... 11 （三）创新中药准入加速，关注医保目录和基药目录调整中的创新中药品种 ......... 12 三、创新中药放量可期，有望享受营收与利润率双击 ...................................................... 14 （一）强力枇杷膏（蜜炼）：含枇杷叶、罂粟壳等有效成分，三大终端全面布局 .... 14 （二）小儿荆杏止咳颗粒：临床适应症明确，口感佳，是潜力大品种 .................... 17 （三）玄七健骨片：骨关节炎创新中药，临床优势有望打开市场空间 .................... 20 （四）藤黄健骨片：集采有望实现稳健放量 ............................................................ 20 （五）诺丽通颗粒：紧张型头痛中药创新药，上市在即 .......................................... 24 四、创仿结合、创仿平衡，抓住药品集采常态化后的仿制药机会 .................................... 25 五、盈利预测及估值 ......