【策略专题】2023年A股中期策略：中流击水

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2023 年 06 月 26 日 【策略专题】 中流击水——2023 年 A 股中期策略  政策：重回稳增长。从 4/28 政治局会议到 6/16 国常会，政策关注点由调结构重回稳增长。当前重心为宽货币转向宽信用，信用的抓手或主要为基建、地产。  基本面：库存或将见底。本轮库存周期预计 Q3 见底，由历史经验可知，库存见底，A 股一般无熊市。弱补库→主题行情，强补库→可选消费&顺周期。  估值：仍处于市场底部区间。当前全 A 整体估值及中位数处于熊市底部上沿，估值优势仍在。而悲观情形下，预计 23 年全 A 盈利依然正增，未有低估值陷阱。且地缘政治风险近期得到缓释，市场估值系统性波动因素阶段性化解。  配置：Q3 科技→Q4 消费+顺周期 1）当前宽信用政策仍处吹风阶段，并没有实际落地，因此我们当前仍然假设强货币+弱信用组合，主题投资短期内占优。AI 相关政策在党中央会议密集加码后，国务院&地方政府推进可能形成新的政策共振。 2）随着时间的推移，我们认为，即使 7 月底政治局会议之前没有明确的稳增长或宽信用措施推出，待 8-9 月份库存见底后，市场宽信用预期渐起，对应配置转向可选消费（汽车、白酒、医药）、周期（有色、钢铁、化工）。  风险提示： 宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；报告结论基于主观统计分析，可能存在偏差；历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 《【华创策略】日本房价：从泡沫顶点到失去的三十年——日本系列 3》 2023-04-21 《【华创策略】下行周期中，地产股的春天在哪里？——日本系列 2》 2023-04-14 《 【华创策略】日本地产政策：反面案例启示录——日本系列 1》 2023-04-13 《【华创策略】国企重估与央企金股——新一轮国改系列 1》 2023-03-08 《【华创策略&行业】产业转型与游子归巢——百县返乡见闻系列之总量篇》 2023-02-05 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、政策：重回稳增长 ............................................................................................................. 4 二、基本面：库存或将见底 ..................................................................................................... 7 三、估值：低估值优势仍在 ..................................................................................................... 9 四、配置：Q3 科技→Q4 消费+顺周期................................................................................. 11 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 政策重心重新关注稳增长 ......................................................................................... 4 图表 2 4/28 政治局会议由稳增长转向调结构 ..................................................................... 5 图表 3 6/16 国常会四套稳增长“组合拳”猜想 ...................................................................... 6 图表 4 年中稳增长，宽信用是关键，跟踪基建、地产 ..................................................... 7 图表 5 库存周期示意图 ......................................................................................................... 7 图表 6 4 月库存快速去化 ...................................................................................................... 7 图表 7 PPI 是库存周期的先行指标，5-6 月预计见底 ...................................................... 8 图表 8 实际库存周期略滞后于名义库存周期 ..................................................................... 8 图表 9 库存周期见底后，股市整体上行概率较高 ............................................................. 8 图表 10 弱补库——主题行情，强补库——可选消费&顺周期 ........................................ 9 图表 11 宽基指数估值盈利情况 ........................................................................................... 9 图表 12 目前整体估值接近市场底部区间 ......................................................................... 10 图表 13 23E 全 A 盈利增速预计在悲观情景下依然正增 ................................................. 10 图表 14 地缘政治风险近期缓释 ......................................................................................... 11 图表