宏观经济周报：人民币汇率压力几何？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 人民币汇率压力几何？ 宏观经济周报  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 数据交易：实践探索、市场趋势及政策前瞻—政策推动数据产业链路价值释放前景可期 2023-06-22 降息后市场风险偏好提升，经济仍受地产拖累—宏观经济周报 2023-06-18 房地产需求再度回落—5 月经济数据点评 2023-06-15 终点利率被上调，和市场仍有分歧——6 月FOMC 会议点评 2023-06-15 核心顽固约束本轮通胀下限———5月美国通胀数据点评 2023-06-13 周度观点： 近期人民币汇率贬值加快，人民币指数跌破去年 11 月低点。上周美元兑人民币汇率贬值 1.1%至 7.19 元/美元，较今年 2 月 2 日 6.71 元/美元贬值 6.5%。目前美元兑人民币汇率尚未突破去年 7.31 元/美元高点（图表 1），但人民币对一篮子货币指数已经突破去年 11 月低点（图表 2）。截至 6 月 16 日，外汇交易中心公布的人民币对 CFETS 货币篮子、BIS 货币篮子和 SDR 货币篮子指数分别较去年 11 月低点下跌 0.2%、1.1%和 1.8%。 今年以来人民币贬值主要受国内因素驱动，而非美元升值影响。和去年人民币汇率贬值很大程度上受美元上涨影响不同，今年以来人民币对美元贬值的同时美元并未明显走强。2022 年美元指数上涨 7.8%，同期人民币对美元贬值 8.3%。今年以来，美元指数在 101-106 区间震荡，截至 6 月 23 日，美元指数较去年底下跌 0.6%（图表 3），同期人民币对美元贬值 3.9%。近期人民币贬值主要受国内因素影响。4 月底以来，国内公布的 PMI 和经济指标普遍低于预期，花旗中国经济意外指数快速回落（图表 4）。 外汇市场供求压力有所上升。去年 4 季度以来，银行代客结售汇差额大幅下降，部分月份出现逆差（图表 5）。4 月以来，受出口增速下滑影响，货物贸易顺差有所下降。去年底我国防疫政策放宽后，旅游进口增长较快，服务贸易逆差回升（图表 6）。去年下半年以来，我国国际收支直接投资项目连续三个季度出现逆差。一方面，外商直接投资明显下降；另一方面，对外直接投资也有所扩大（图表 7）。今年 2 月以来，证券投资银行代客结售汇出现逆差（图表 8）。由于中美利差倒挂，今年境外机构继续减持人民币债券（图表 9）；春节后 A 股出现回调，北向资金净流入明显放缓（图表 10）。 外汇市场波动较大并且往往存在超调，年内不排除人民币汇率突破去年高点的可能，但未来也存在一定支持因素。稳定人民币汇率关键仍然在于稳定国内经济和预期，同时坚持扩大对外开放、吸引外商直接投资。往前看，人民币汇率可能出现双向波动，持续单边贬值的可能性不大。首先，6 月央行再次降息，3 季度宏观政策可能进一步宽松。如果经济增长动能改善，将给人民币汇率带来基本面支持。其次，由于国内通胀较低，去年以来人民币实际有效汇率贬值幅度较大（图表 11）。从中期看，较低的实际汇率将对出口形成一定支撑，反过来支持人民币汇率。第三，美联储 6 月暂停加息，本轮加息已经基本接近尾声，中美利差倒挂程度可能难以进一步加深（图表 12）。最后，本月美国国务卿布林肯访华，习近平主席会见布林肯时强调，“两国应该本着对历史、对人民、对世界负责的态度，处理好中美关系”。如果中美关系边际改善，也会给人民币汇率带来一定提振。 证券研究报告 2023 年 06 月 25 日 宏观周报 西部证券 2023 年 06 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 上周经济数据： 国内：1）端午旅游出行同比回升。根据文化和旅游部数据中心测算，端午节假期国内旅游出游人次同比增长 32.3%，较 2019 年同期增长 12.8%；实现国内旅游收入同比增长 44.5%，较 2019 年同期下降 5.1%。据交通运输部统计，端午节假期全国预计发送旅客人次同比增长 89.1%，较 2019 年同期下降 22.8%（铁路 +150.2%/+12.8% ； 公 路 +64.4%/-33.3% ； 水 路 +99.3%/-43.6% ； 民 航+287%/+3.0%）。2）LPR 利率如期下调，隔夜利率回落。上周 LPR 跟随公开市场操作和 MLF 利率下调 10 个基点。DR001 下降 14bp 至 1.79%，DR007 上升 1bp 至 1.95%；1 年期 AAA 同业存单利率上升 2bp 至 2.35%；10 年期国债收益率上升 1bp 至 2.67%。3）人民币汇率接近 7.2。上周人民币汇率贬值 1.1%至 7.19 元/美元。 高频数据：1）生产：受假期因素扰动，部分指标小幅回落。本周正处端午假期，多数生产指标受季节性扰动因素表现不佳，石油沥青装置开工率、汽车半钢胎开工率、江浙织机负荷率较上周分别下降 0.3、1.1 和 0.1 个百分点，山东地炼开工率较前值略升 0.7 个百分点。2）需求：商品房销售同比回落态势有所收敛。本周前 3 个工作日，商品房销售整体情况略有回暖，30 大中城市商品房成交面积与重点 10 城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-34.5%和 4.2%，前值为-45.9%和 2.0%。目前尚未出台较为强力的稳地产政策，预计节后商品房销售同比或延续此前下行趋势。3）价格：猪价小幅回升，油价大幅回落，钢价下跌。本周，猪肉平均批发价小幅回升，环比上涨 0.5%，4 月以来稳定在 19-20 元/公斤之间窄幅波动。国际油价方面，本周受美联储政策继续紧缩预期的影响，布油和美油现货环比下跌 2.7%和 3.7%。钢价上升势头有所减弱，Myspic 综合钢价指数本周回落 0.5%。4）出行和物流：端午假期居民出行仍未恢复至 2019 年水平，货运量稳中有升。6 月 19 日至 23 日，航班执行率日均值较上周同期回升1.0 个百分点，但从交通运输部公布的居民整体出行情况看，今年端午假期全国预计共发送旅客 1.4 亿人次，大约仅恢复至 2019 年端午假期水平的 77.2%，五一假期恢复至 19 年同期的 80.7%。此外，文旅部公布的端午假期国内旅游出游数据显示，今年端午国内旅游出游人次按可比口径恢复至 2019 年同期的112.8%，国内旅游收入按可比口径恢复至 2019 年同期的 94.9%，表明人均旅游消费较 19 年有所回落。此外，假期前物流情况略有改善，但整体依然偏弱。 海外：1