建材行业25年报及26年一季报业绩总结：行业景气延续承压，企业分化加剧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 建筑材料 行业景气延续承压，企业分化加剧 建材行业 25 年报及 26 年一季报业绩总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑材料 17.06 10.67 53.36 沪深 300 10.36 5.53 27.90 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 朱思敏 S0800526040007 18617585820 zhusimin@xbmail.com.cn 联系人 陈默婧 13850793880 chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：以旧换新促进家居消费持续回暖 持 续 关 注 四 条 主 线 — 建 材 行 业 周 报20241216-20241222 2024-12-23 建筑材料：持续用力推动房地产市场止跌回稳 继 续 坚 持 4 条 主 线 — 建 材 行 业 周 报20241209-20241215 2024-12-15 建筑材料：25 年关键词：建材补贴、收并购、出海—2025 年非金属建材行业消费建材板块年度策略报告 2024-12-10 摘要内容 消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显。2025 年大部分消费建材企业收入和利润均面临较大压力，历史坏账和工抵房减值亦对利润形成较大拖累。2025 年样本消费建材企业收入、归母净利润分别为 1450、39 亿元，分别yoy-6%、-34%；资产+信用减值损失合计为 58 亿元，yoy+11 亿元，占收入比例约 4%，yoy+1 pct。受美以伊冲突的影响，2026Q1 细分赛道呈现分化：防水/ 石 膏 板 /C 端 管 材 提 价 落 地 盈 利 明 显 改 善 ， 样 本 企 业 毛 利 率 分 别 为27.2%/29.6%/41.4%，分别 yoy+3.5/+0.6/+1.0pct，qoq+3.9/+3.4/ +1.2pct。三棵树、悍高集团实施差异化竞争策略，同时积极拓展渠道、发展新业态，2025年及 2026Q1 收入和利润均实现逆势增长。 水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚。1）25 年及 26Q1 水泥行业景气度探底：全国水泥吨均价分别为 367/343 元，分别同比-4.4%/ -13.5%；水泥上市公司营收分别为 2758/463 亿元，分别同比-10%/-10%；归母净利润分别为 69/-2 亿元，分别同比-40%/-148%，26Q1 行业普亏。2）产线置换攻坚促进出清：截至 26 年 4 月初，补充/退出/净退出产能规模分别约 42.0/63.8/21.8 万吨/日，水泥企业以内部置换为主、中大型企业补产能较为积极。3）选取 7 家水泥龙头上市公司为样本，25 年大部分企业水泥熟料销量、吨价格、吨成本均显著下降，吨毛利基本实现微利；但 26Q1 由于价格持续下探、需求仍显疲软，大部分企业开局业绩承压。华新建材海外业务较为亮眼，25 年海外水泥销量、海外收入分别同比+25.3%、+46.8%，海外毛利率同比+8.8pct 至为 41.9%。 玻璃：经营压力加大，企业加速分化。2025 年及 2026Q1 行业景气筑底，浮法玻璃企业收入和利润均有较大压力，2025 年样本企业营收 631 亿元，yoy-14%；归母净利润-19 亿元，同比转亏；扣非归母净利润 19 亿元，yoy-37%。2026Q1大部分样本企业收入持续承压，除耀皮玻璃，其他样本企业主营业务均处于亏损状态，经营压力进一步加大。企业经营分化加大，旗滨集团、耀皮玻璃等积极拓展新品类带来业绩增量。 投资建议：整体来看，传统建材需求或延续偏弱态势，建议重点关注四条投资主线：1）非洲水泥需求稳健、竞争格局较优，推荐华新建材；2）消费建材受益于存量房改造以及竞争格局优化，建议关注行业格局较优且实施差异化竞争策略的三棵树，推荐轻装上阵、稳增长的兔宝宝。3）随着超产治理、碳交易政策逐步落地，水泥价格和盈利中枢有望逐步抬升，推荐优质龙头海螺水泥，弹性央企天山股份、华润建材科技，关注金隅冀东。4）目前玻璃处于基本面、估值双底部，投资性价比凸显，持续关注厂商冷修节奏、湖北油改气进展、“反内卷”政策成效，关注信义玻璃、旗滨集团。 风险提示：下游需求加速下滑风险；政策执行落地不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。 -5%3%11%19%27%35%43%51%2025-052025-092026-012026-05建筑材料沪深300证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 行业专题报告 | 建筑材料 西部证券 2026 年 05 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显 ................................................... 5 1.1 地产景气持续筑底，2026Q1 二手房复苏动能转弱 ..................................................... 5 1.2 2026Q1 细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显................................ 5 二、 水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚 ........................................................ 9 2.1 水泥行业景气度回落，量价齐降导致盈利探底 ............................................................ 9 2.2 水泥企业密集进行产线置换补充动作，净退出产能增加 ........................................... 12 2.3 水泥龙头业绩阶段性承压，但海外水泥业务亮眼 ...................................................... 13 三、 玻璃：经营压力加大，企业加速分化 ............................................................................ 16 3.1 浮法玻璃：景气持续筑底，2026Q1 大部分企业主营业务亏损 ................................. 16 3.1.1 浮法景气持续筑底，关注冷修节奏&天然气调价情况&油改气进展 ................... 16 3.1.2 2026Q1 大部分企业主营业务亏损，经营分化加大 ............................................