邮储银行(601658)广阔天地，大有作为

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·A 股公司简评国有大型银行Ⅱ广阔天地，大有作为核心观点邮储银行基本面扎实稳健，三农业务发展空间广阔，五大差异化增长极根植于邮储银行的战略定位与自身禀赋，具备较强的逆周期、差异化竞争优势，将为有邮储银行撑起第二成长曲线。在经济复苏长期向好和中特估理念催化下，银行业估值有望得到修复。而邮储银行具备相对同业较优的基本面叠加广阔可持续的成长空间双重优势，在本轮银行业估值修复过程中具备比价效应，有望领先同业。事件6 月 20 日-6 月 21 日，邮储银行举办资本市场投资者开放日。简评1．乡村振兴战略势在必行，邮储银行三农业务大有可为。在农村现代化进程中，三农领域金融服务发展空间巨大，且当前无论是农业基础设施建设的“新基建”还是农户日常扩大生产所需的经营资金都存在较大的供需错配，具备一定的贷款定价空间。邮储银行三农业务具备发展空间广、资源禀赋强、客户服务精准高效三大特点，帮助邮储银行形成逆周期、差异化的竞争优势。2. 邮储银行基本面扎实向好，发展势头强劲。近年来邮储银行营收、利润保持可持续的较快增长。1Q23 年化 ROE 达到 14.37%，显著高于行业平均水平。展望后续，经济复苏趋势稳中向好，邮储银行通过三农、主动授信等差异化竞争策略，有望实现信贷投放的总量多增，结构优化，形成量价双优的良好局面，推动息差水平逐步企稳、净利息收入增速回升。预计邮储银行 2023 年将继续实现营收、利润的稳健增长。3. 邮储银行具备优异基本面和广阔成长空间双重优势，估值修复有望领先同业。从本次调研收获来看，邮储银行基本面扎实稳健，且管理层提出的三农业务等五大差异化增长极根植于邮储银行的战略定位与自身禀赋，具备较强的逆周期、差异化竞争优势，将为邮储银行撑起第二成长曲线。在经济复苏和中特估催化下，银行业估值将得到修复。而邮储银行具备相对同业较优的基本面和广阔成长空间双重优势，在本轮估值修复过程中具备比价效应，有望领先大行同业。预计 2023-2025 年归母净利润增速分别为 10.2%、10.4%和维持买入马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440521060001SFC 编号:BIZ759李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号:S1440521060002SFC 编号:BSJ178研究助理：王欣宇wangxinyu@csc.com.cn发布日期： 2023 年 06 月 25 日当前股价： 4.99元目标价格 6 个月： 9.1元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月-7.59/-4.983.10/4.24-2.92/0.6312 月最高/最低价（元）5.93/3.88总股本（万股）9,916,107.60流通 A 股（万股）6,712,239.52总市值（亿元）4,844.54流通市值（亿元）3,349.41近 3 月日均成交量（万）17653.05主要股东中国邮政集团有限公司62.78%股价表现邮储银行(601658.SH) 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。10.8%，营收增速分别为 5.7%、10.4%和 10.8%。当前股价对应 0.62倍 23 年 PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。 1A 股公司简评报告邮储银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（一）乡村振兴战略势在必行，三农业务大有可为本次邮储银行资本市场开放日主要展示了发展三农业务的相关情况，并前往安徽分行及相关信用村调研。我们认为，邮储银行三农业务具备发展空间广、资源禀赋强、客户服务精准高效三大特点，帮助邮储银行形成逆周期、差异化的竞争优势。一、农业现代化将带动农业“新基建”发展和农民生产经营效率提高，三农领域资金需求旺盛。在党的十九大报告中提出：“农业农村农民问题是关系国计民生的根本性问题，必须始终把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，实现乡村振兴战略”。在 2022 年 12 月发布的《加快建设农业强国，推进农业农村现代化》一文中，明确提出“当前要抓好乡村振兴，“三农”工作重心已经实现历史性转移，人力投入、物力配置、财力保障都要转移到乡村振兴上来”。在乡村振兴战略下，农业现代化是大势所趋。农业现代化对农田进行高标准改造，进行集约化管理，可以提高耕种效率、增强开垦荒地能力，在提高粮食亩产的同时扩大耕地面积。这让农户经营提高收益的同时解放更多劳动力，可以从事多种生产经营进一步提高收入，同时农田的高标准改造增加了政府平台的可用地指标和税收，增加了财政收入的能力。图 1:调研见闻：三河镇高标准农田改造项目图 2: 农业固定资产投资在 2022 年再次进入高速发展期数据来源：邮储银行资本市场开放日，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券而无论是相关基础设施建设和配置上，还是农户自身经营方面都具备较大的资金需求尚未得到满足，是一片发展空间巨大的蓝海市场。一方面，由于农业基础设施建设投资大周期长，需要对融资体制、运营方式等关键环节全新设计，大多数银行缺乏统筹规划的能力，旺盛的需求和较为稀缺的供给不匹配，农业“新基建”的信贷循环亟待提升。另一方面，农户经营以家庭农村或新型农业合作组织的形式为主，信贷需求一般具备“短小频急”的特点，且需求十分旺盛。但由于大部分银行贷款手续繁琐、贷款周期难与农户生产周期匹配等多方面痛点，农户旺盛的信贷需求并未全部满足，潜在发展空间巨大。二、邮储银行具备邮银协同、科技赋能两大资源禀赋，完美契合乡村金融发展的核心要素面临三农领域信贷的痛点，邮储银行独特的资源禀赋为其提供了核心竞争优势。长期的网络化社区服务是目前较为成功的乡村金融模式，而这需要较高的人力成本进行贴身服务和网络化管理体系进行长周期运营。邮储银行的邮银协同机制和科技赋能两大资源禀赋完美契合了上述两大要素： 2A 股公司简评报告邮储银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明。在邮银协同体系下，邮储银行具备广覆盖网络下的一体化运营和调度能力。在村村通邮的情况下，邮储银行构建邮银一体的网格化管村队伍，即“管村客户经理+关系客户经理+信用村风险员”铁三角，管村客户经理由邮储银行自身三农客户经理担任，信用村风险员由村支两委、邮政体系内的邮政员团队或邮乐购站长担任。根据开放日披露，通过邮银协同，邮储银行在本身 4 万个网点外还具备了 42 万个邮乐购站点，建立了 38 万个信用村，在 1.7 万人左右的三农客户经理队伍基础上还具备 20 多万的代理金融从业人员。在这套管村体系下，邮储银行不仅比其他同业大行触达更深入，更具备长期深耕的基础，同时可以积极向当地优秀的农商行学习经验，进而复制到全国，是目前其他全国性银行难与超越的差异化优势。图 3:邮储银行