旭升集团(603305)深耕铝合金领域，立足汽车轻量化，横向拓展打开新空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 旭升集团(603305) 汽车零部件/汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-06-22 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/06/21 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 29.38 12 个月股价区间（元） 22.31~46.81 总市值（百万元） 27,417.85 总股本（百万股） 933 A 股（百万股） 933 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 17% 16% 46% 相对收益 19% 18% 57% [Table_Report] 相关报告 《乘用车出口销量高增长，看好自主品牌出海》 --20230621 《充电桩行业深度报告（基础篇）：从全球视角看整桩空间，出海大有可为》 --20230619 《从日系摩企典范看自主品牌成长，中大排摩托车赛道量价双击》 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕铝合金领域，立足汽车轻量化，横向拓展打开新空间 报告摘要： [Table_Summary] 公司成立 20 年来深耕铝合金零部件行业，是业内少有的同时掌握了压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业。公司主要业务包括汽车类、工业类、模具类等，其中核心业务为新能源汽车领域，2022 年汽车类业务占比已突破 90%，产品实现多类别覆盖，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。此外，公司依托在铝合金零部件领域的技术积淀和经验积累，实现业务横向拓展，发展了储能类的金属结构件、消费类的铝瓶等新业务。 公司业务发展经历了业务主导由工业类向汽车类转型、客户结构由依赖特斯拉到多客户共同贡献的两方面结构性变化。从公司发展历程和营业收入贡献的变化，可以将公司的发展划分为三个阶段：（1）2014 年以前：工业类产品收入为主，期间持续精进技术并积累经验；（2）2015-2017 年：与特斯拉的合作关系不断深入，逐渐从配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商，伴随着特斯拉多款车型陆续落地放量，公司汽车业务进入增长期；（3）2018 年至今：2018 年之前，特斯拉带动了公司汽车类业务大幅提升，但同时公司也面临下游客户集中度高的风险。2018 年以来，得益于新能源汽车行业的爆发式增长以及下游客户如采埃孚、长城汽车、北极星等持续放量，汽车类成为公司核心业务，结构持续改善。 横向拓展户储、铝瓶行业，贡献业绩增量。户用储能具有用电积极性、稳定、改善电网负荷等优势，在地缘政治、政策补贴等因素刺激下，全球户用储能迎来爆发增长期。公司依托铝合金零部件领域的技术沉淀和经验积累，开发了储能配套金属结构件并获得客户定点。铝瓶具有耐腐蚀、可回收、经济环保等优点，下游应用广泛，公司成立相关子公司、获得多项相关专利，并获得欧洲某快消行业铝瓶定点。户储、铝瓶等行业是公司在基础业务上凭借自身优势实现的横向拓展，后续有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测及评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.99 亿、13.71 亿、17.29 亿，EPS 分别为 1.07 元、1.47 元、1.85 元，PE 分别为27.46 倍、20.01 倍、15.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,023 4,454 6,758 9,248 11,768 (+/-)% 85.77% 47.31% 51.74% 36.85% 27.24% 归属母公司净利润 413 701 999 1,371 1,729 (+/-)% 24.16% 69.70% 42.39% 37.25% 26.16% 每股收益（元） 0.92 1.10 1.07 1.47 1.85 市盈率 54.22 29.31 27.46 20.01 15.86 市净率 6.10 3.83 4.19 3.47 2.85 净资产收益率(%) 12.09% 16.31% 15.28% 17.33% 17.95% 股息收益率(%) 0.41% 0.41% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 447 667 933 933 933 -40%-20%0%20%40%60%2022/62022/9 2022/12 2023/3旭升集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 旭升集团/公司深度 目 录 1. 公司持续深耕铝合金行业，业务快速发展 ...................................................... 4 1.1. 公司是铝合金零部件制造商 ................................................................................................... 4 1.2. 业绩稳步提升，盈利水平较高 ............................................................................................... 6 1.3. 从结构性变化复盘公司近十年发展 ....................................................................................... 8 1.3.1. （1）2014 年以前：工业类产品收入为主 ................................................................................................ 9 1.3.2. （2）2015-2017 年：特斯拉放量、成为核心客户，汽车业务进入增长期 ......................................... 10 1.3.3. （3）2018 年至今：汽车成为核心业务，结构持续改善 ...................................................................... 12 1.4. 分业务营收与成本分析 .....................................................