荣盛石化(002493)公司首次覆盖报告：具备α属性的石化行业龙头，价值重估正当时

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 荣盛石化（002493.SZ） 2023 年 06 月 23 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/21 当前股价(元) 11.41 一年最高最低(元) 16.99/10.00 总市值(亿元) 1,155.32 流通市值(亿元) 1,083.75 总股本(亿股) 101.26 流通股本(亿股) 94.98 近 3 个月换手率(%) 39.84 股价走势图 数据来源：聚源 具备α属性的石化行业龙头，价值重估正当时 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 杨占魁（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028  中国石化行业核心资产，当前 PB 处于历史低位，首次覆盖给予“买入”评级 公司是中国石化行业核心资产，其控股子公司浙石化是全球最大单体炼厂、全球最大 PX 生产基地；公司多项目、多基地布局高端新材料，产品结构优异、成本优势显著。公司当前股价对应 2023 年 PB 为 2.3 倍，处于近 5 年较低分位值，未来随着下游需求持续复苏、公司在建项目稳步推进，我们坚定看好公司业绩具备充足的上行弹性、有望迎来价值重估。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 48.54 亿元、101.88 亿元、173.59 亿元，EPS 为 0.48、1.01、1.71 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 23.8、11.3、6.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  浙石化作为全球领先的头部炼厂，具备多重核心竞争力，α 属性显著 浙石化凭借规模化对固定成本的摊薄作用、炼化一体化实现的物料相互利用，以及氢气循环、干气及天然气回收、电力配套、码头配套等一系列工艺设计和精细化管理，构筑了显著的成本优势；未来随着岱山鱼山电厂、金塘原油储运基地的建成投产，公司的能源成本、物流成本或将进一步下探。此外，浙石化产业链结构优异，其设计遵循“少油多化”，未来随着三大在建项目的推进，成品油收率或将持续降低，化工品结构将不断升级。浙石化的重油加工程度深、加氢能力强，具备较高的芳烃产出率，浙石化单厂 PX 产能即达 900 万吨/年。浙石化是具备强α 属性的全球领先炼厂，我们坚定看好其在经济复苏背景下的业绩上行弹性。  2023Q1，芳烃产业链修复明显，或将走出底部区间，新材料打开成长空间 在需求、供给及成本等方面的作用下，2023Q1 国内 PX 均价上涨至 7996.44 元/吨，PX 价差持续扩大，截至 2023 年 6 月 16 日，PX-石脑油价差约为 435.35 美元/吨，较 2023 年 1 月 1 日上涨 143.63 美元/吨，盈利能力修复明显。受益于下游涤纶长丝开工率回升，PTA 价差同步修复：2023 年初至今，PTA 价差高点超过 600元/吨；截至 2023 年 6 月 18 日，PTA 价差仍高达 405 元/吨。我们继续看好芳烃产业链的向上弹性，此外，公司对 POE 等高端新材料的布局有望打开成长空间。  风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 183,075 289,095 321,245 364,334 408,049 YOY(%) 70.7 57.9 11.1 13.4 12.0 归母净利润(百万元) 13,236 3,340 4,854 10,188 17,359 YOY(%) 81.1 -74.8 45.3 109.9 70.4 毛利率(%) 26.2 10.8 16.8 17.8 21.4 净利率(%) 7.2 1.2 1.5 2.8 4.3 ROE(%) 25.5 6.6 9.1 16.1 21.8 EPS(摊薄/元) 1.31 0.33 0.48 1.01 1.71 P/E(倍) 8.7 34.6 23.8 11.3 6.7 P/B(倍) 2.3 2.4 2.3 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-062022-102023-02荣盛石化沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 中国石化行业核心资产，有望成长为世界级化工巨头 ......................................................................................................... 4 1.1、 公司拥有全球最大单体炼厂，横纵双向打造强 α 石化平台 ...................................................................................... 4 1.2、 沙特阿美高溢价入股，彰显国际金融市场对公司的价值认可 .................................................................................. 6 1.3、 浙石化投产提振业绩，公司期间费用控制能力优异 .................................................................................................. 8 2、 α：浙石化是全球炼厂的“皇冠明珠”，具备规模、工艺、配套工程、综合成本、产品结构等多重竞争优势 ........... 10 2.1、 规模：全球最大单体炼厂，一体化、规模化优势明显 ............................................................................................ 10 2.2、 原料：适配全球 80%-90%以上的原油品类，便于采购机会油种 ........................................................................... 12 2.3、 重油加工：“固定床+浆态床”双工艺，高油价背景下效益显著 ............................................................................ 13 2.4、 加氢能力：综合设置多套加氢裂化装置，大幅拔高芳烃产出率 ............................................................................ 16 2.5、