曼恩斯特(301325)涂布模头国产替代先行者，新兴下游前景广阔

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 曼恩斯特(301325) 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2023-06-20 [Table_Invest] 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/06/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 102.00 12 个月股价区间（元） 90.12~107.80 总市值（百万元） 12,240.00 总股本（百万股） 120 A 股（百万股） 120 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 相对收益 4% [Table_Report] 相关报告 《2023 年机械行业投资策略——聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场》 --20230104 《“激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代》 --20221230 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn 研究助理：凌展翔 执业证书编号：S0550122090033 17717391167 lingzx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 涂布模头国产替代先行者，新兴下游前景广阔 报告摘要： [Table_Summary] 涂布模头领先厂商，国产替代先行者。公司成立于 2014 年，致力于涂布技术的研发和应用，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备等。公司产品主要应用于锂离子电池涂布，也可用于钙钛矿电池、OLED、燃料电池等新兴下游。公司为狭缝式涂布模头国产化先行者， 2021 年国内市场占有率为已达 26%，排名本土企业第一。2022 年，公司实现营业收入 4.88 亿元，归母净利润 2.03 亿元。2019 年至 2022 年公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 59%和 51%。 涂布模头市场空间从新增市场逐渐转向存量市场。涂布是锂电前段工艺的核心，对极片质量有很大的影响。涂布模头属于锂电设备，同时兼具耗材属性，因此涂布模头市场规模由产能扩张所带来的新增设备需求和存量模头市场的升级和替换需求两部分组成。我们对 2022 年至 2027 年国内锂电涂布模头的市场空间进行预测，预计到 2027 年市场规模达到29.4 亿元，期间 CAGR 为 15%。2027 年新增市场需求占比为 27%，存量市场升级替换需求占比为 73%，涂布模头的市场主力从目前的新增市场为主切换到存量市场为主，市场空间趋于平衡。 卷服务+精工艺+强研发，高壁垒助力维持高毛利，新兴下游前景广阔。卷服务：公司可根据客户提供的浆料，进行模头结构的定制化设计，并通过多年的经营建立起了成熟的快速响应售后网络。精工艺：凭借着在精密制造上的工艺积累，公司产品的面密度一致性指标已优于国外竞争对手，机械精度理论值略低于国外竞争对手，而涂布效率上相比持平，并且在价格上具有 30%以上的优势。强研发：公司成立了专门的涂布研发中心和涂布工程实验中心，已拥有多项国内专利，开发出了双层涂布模头，全自动调节涂布模头等多项新产品，利用产品的领先拉开优势。同时公司依托在锂电行业涂布技术的积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED 等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 的 归 母 净 利 润 为 3.46/5.02/7.01 亿元，同比+74%/+50%/+40%，EPS 分别为 2.88/4.18/5.84 元，对应 PE 分别为 35/24/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：涂布模头行业竞争加剧，锂电池需求下滑风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 239 488 849 1,270 1,780 (+/-)% 62.52% 104.06% 73.75% 49.62% 40.16% 归属母公司净利润 95 203 346 502 701 (+/-)% 57.96% 113.45% 70.10% 45.22% 39.64% 每股收益（元） 1.06 2.26 2.88 4.18 5.84 市盈率 0.00 0.00 35.42 24.39 17.47 市净率 0.00 0.00 4.09 3.50 2.92 净资产收益率(%) 35.09% 46.91% 11.53% 14.35% 16.69% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 90 90 120 120 120 -5%0%5%10%15%20%25%2023/52023/6曼恩斯特沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 曼恩斯特/公司深度 目 录 1. 涂布模头领先厂商，国产替代先行者 .............................................................. 4 1.1. 高精密涂布领域显露头角，打破垄断开始国产替代进程 ................................................... 4 1.2. 公司股权结构集中，激励目标明确 ....................................................................................... 6 1.3. 多向扩展业务范围，利润节节攀升 ....................................................................................... 7 1.4. 财务指标表现良好，盈利能力可观 ....................................................................................... 9 2. 锂电模头新增市场增速渐缓，存量市场接力前行 ........................................ 12 2.1. 涂布为锂电前段工艺核心环节 ............................................................................................. 12 2.2. 高品质狭缝涂布依赖于高品质涂布模头 ...........................................................