流动性估值跟踪：基金最新偏离度情况

流动性估值跟踪：基金最新偏离度情况分析师：王杨 分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年6月21日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净投放400亿元，MLF净投放370亿元；2. 市场利率方面，DR007上升至1.94%，R007上升至2.04%；3. 十年期国债收益率维持在2.67%；4. 美元兑人民币下降至7.12；5. 5月PSL余额没有变化。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额、换手率上升；2. 两融余额上升至1.60万亿；3. 北上资金净流入143.9亿元；4. 上周A股净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周大盘股、中PE、高价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、非银金融、建筑装饰、家用电器、有色金属、纺织服饰、食品饮料、公用事业、交通运输。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★↘3.基金发行★★↗4.杠杆资金★↗5.海外资金★★★★★↗6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★★★★↗9.股票供给★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★↗2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★↘4.货币市场↘5.国债市场★★★★↗6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★↗2.深圳成指★★↘3.创业板指★↗4.标普500★★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★↗7.恒生指数★★↗8.日经225★★★↗9.英国富时100★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3目录本期关注：基金最新偏离度情况全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 整体：分行业配置偏好观察基金偏离情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：偏股型基金按照行业分类的基金数量➢今年以来，结构分化较为显著，基金偏离成为市场关注焦点。我们在5月发布《从偏离度看不同行业偏好基金的调仓痕迹》分析了不同配置偏好基金的偏离度情况。近期TMT行情再起，基金偏离度有所上升，我们持续跟踪不同配置偏好基金的偏离度变化情况。➢以普通股票型和偏股混合基金为统计样本，通过计算2022年报每只基金不同行业持仓市值占比，我们把不同偏股型基金按照“第一重仓行业”进行分类。值得注意的是，根据过去三年回溯，公募基金时隔半年披露全部持仓，第一大重仓行业发生变化的比例基本处于10%-30%，因此2022年基金年报重仓行业对于分析当下仍具有参考意义。➢我们将偏股型基金按照第一重仓行业划分，基金数量前五大行业分别为电力设备（1126只）、食品饮料（749只） 、医药生物（670只） 、电子（419只） 、计算机（217只） 。1126 749 670 419 217 136 132 128 108 98 93 75 67 46 41 40 37 26 20 19 14 7 6 5 5 3 2 2 020040060080010001200电力设备食品饮料医药生物电子计算机机械设备国防军工银行汽车有色金属基础化工房地产交通运输非银金融公用事业传媒农林牧渔社会服务煤炭通信建筑材料建筑装饰家用电器石油石化纺织服饰美容护理商贸零售轻工制造基金数量62. 整体：显著偏离的偏股型基金行业分布（按数量）数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：显著偏离的偏股型基金行业分布（按数量）➢根据Wind，基金偏离幅度为估算基金涨跌幅（基于历史持仓和净值走势）与当日实际披露的基金涨跌幅之差，我们在偏股型基金中筛选偏离幅度绝对值大于1%的部分，将其定义为显著偏离，并按照第一大重仓行业统计上述基金的行业分布，并计算不同重仓方向基金的偏离度（即显著偏离基金数量/全部基金数量）。➢就统计结果来看，一则，就偏股型基金中显著偏离部分的数量来看，今年3-4月起，显著偏离基金数量快速上升，达到年内高点。从5月底开始，显著偏离基金数量再次缓慢上升。➢二则，按数量，就显著偏离的偏股型基金的行业分布来看，除重仓TMT外，以电力设备，食品饮料，医药生物为第一大重仓行业的偏股型基金占比较大，在其中占比超5成。01002003004005006007000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电力设备电子食品饮料计算机医药生物交通运输机械设备有色金属社会服务显著偏离偏股型基金数量 右轴73. 整体：显著偏离的偏股型基金行业分布（按规模）数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所➢就统计结果来看，一则，就偏股型基金中显著偏离部分的规模来看，自今年3月起，随着显著偏离基金数量的提升，显著偏离的偏股型基金规模也出现快速提升，达到年内高点。5月底之后，显著偏离的偏股型基金规模再次缓慢上升。➢二则，按规模，就显著偏离的偏股型基金的行业分布来看，除重仓TMT外，以电力设备，食品饮料，交通运输为第一大重仓行业的偏股型基金占比较大，在其中占比超过5成。➢结合数量和规模，近期显著偏离的偏股型基金的第一大重仓行业，除重仓TMT外，主要集中在以电力设备、食品饮料、医药生物、交通运输，因此我们就上述重仓方向基金进一步展开。图：显著偏离的偏股型基金行业分布（按规模）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电力设备食品饮料计算机交通运输电子机械设备医药生物传媒国防军工有色金属其他显著偏离偏股型基金规模 右轴84. 结构：重仓电力设备的偏股型基金偏离情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：偏重电力设备偏股基金估值显著偏离占比➢统计2022年年报第一大重仓行业为电力设备的偏股型（普通股票型+偏股混合型）基金。➢一则，自5月中旬起，在以电力设备为第一大重仓行业的偏股型基金中，实际涨跌幅和估算涨跌幅显著偏离部分有所增加，偏离度由5%左右水平提升至11%附近。➢二则，进一步将偏离情况按照实际涨跌幅是否高于估算超跌幅，将显著偏离拆分为正向显著偏离（实际收益好于估算收益）和负向显著偏离（估算收益好于实际收益），可以发现，在TMT行情持续跑赢电力设备时，正向偏离度占比快速提升，并且超过负向偏离度的比例，或验证部分重仓新能源基金正逐步调仓至TMT。0.20.30.40.50%5%10%15%20%25%30%