AI时代，布局算力全产业链，开启新征程

AI 时代，布局算力全产业链，开启新征程 [Table_CoverStock] ——中兴通讯（000063）价值变现系列深度 3（算力篇） [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 20 日 [Table_CoverReportList] 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 15510689144 jiangying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 中兴通讯(000063) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 39.68 52 周内股价波动区间(元) 40.00-20.30 最近一月涨跌幅(％) +12.79 总股本(亿股) 47.39 流通 A 股比例(％) 84.04 总市值(亿元) 1,880.70 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯深度报告：全面布局 智能汽车，多项业务持续落地— 智能网联汽车系列（1）》2021.3.21 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] AI 时代，布局算力全产业链，开启新征程 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 20 日 核心观点 [Table_Summary] ◆ 中兴通讯核心的竞争力和长期成长逻辑在于强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现，AI 数字经济时代，研发赋能深化算力全产业链布局，第二曲线业务有望成为未来强劲增长引擎。2023 年一季度，在 A 股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司研发投入排名第一，过去 10 年，公司累计研发投入超 1300 亿元，高研发投入铸就了强劲的技术实力。AI 加速高算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线创新业务 2023 年一季度营业收入同比增长超 40%，第二曲线有望打牢公司长期成长基石。 ◆ 公司具备强大的芯片设计和开发能力，自研芯片筑牢核心壁垒。公司在芯片方面已有近 30 年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，2019 年 7nm 自研芯片已商用并实现规模量产，下一代5nm 芯片正在导入。公司在无线设备、承载网设备、固网接入设备等产品上实现核心自研芯片的替代，高端数通产品已全面支持自研CPU；采用 Chiplet 技术自研 DPU，打造 CPU+GPU+DPU 异构算力组合。自研芯片装载率的提升等带动公司毛利率从 2020 年的 31.6%提升至 2022 年的 37.2%，2023 年一季度毛利率提升至 44.5%，长期来看，公司盈利能力有望持续增强。 ◆ 以算力产品为代表的第二曲线业务竞争实力雄厚，助力公司在数字经济算力时代实现长远成长。在服务器方面，服务器营收近 3 年内实现较大增长，截至 2022 年底，服务器份额在运营商市场综合排名第一，在中国服务器市场中排名第五，公司于 2023 年推出 G5 系列服务器，目前公司已与百度合作，为“文心一言”量身定制算力底座，公司 2023年底有望推出支持 ChatGPT 的 AI 服务器；在交换机方面，2023 年运营商数据中心交换机营收有望翻倍；在高端路由器方面，近 3 年三大运营商集采中取得突破，份额快速增长；在算法方面，与英特尔合作推出 Adlik 套件，谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入 Adlik架构；在液冷方面，推出 ICT 全液冷解决方案，G5 系列服务器支持多种冷板式液冷方案，PUE 可降至 1.15；在数据库方面，全自研GoldenDB 分布式金融数据库，不断突破多个银行客户，支撑银行核心业务稳定运行超过四年。另外公司在汽车电子、消费电子等方面也持续取得突破，公司推出国内首个基于全自研芯片平台打造的车规级5G R16 ZM9300 模组，已应用于广汽研究院自主研发的车载通信终端平台化项目，首款搭载车型预计 2024 年量产。 ◆ 盈利预测与投资评级：公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 101.90 亿元、123.35 亿元、149.90 亿元，当前收盘价对应 PE 为 18.46 倍、15.25 倍、12.55 倍，参考可比公司，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标市值 3057 亿元，维持“买入”评级。 ◆ 风险因素：5G 建设不及预期；算力基础设施建设不及预期；中美贸易摩擦加剧 -50%0%50%100%中兴通讯沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 114,522 122,954 141,942 164,476 190,999 增长率 YoY% 12.9% 7.4% 15.4% 15.9% 16.1% 归属母公司净利润（百万元） 6,813 8,080 10,190 12,335 14,990 增长率 YoY% 59.3% 18.6% 26.1% 21.1% 21.5% 毛利率% 35.2% 37.2% 37.5% 37.7% 37.8% 净资产收益率ROE% 13.2% 13.8% 14.2% 14.7% 15.1% EPS（摊薄）（元） 1.44 1.70 2.15 2.60 3.16 市盈率 P/E(倍) 23.31 15.17 18.46 15.25 12.55 市净率 P/B(倍) 3.08 2.09 2.63 2.23 1.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 6 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 核心观点 .............................................................................................................................................. 6 一、数字经济时代，公司迈