有色金属行业深度研究报告-中特估之战略资源-中铝集团：全球铝、铜、铅锌行业领军者

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 有色金属 2023 年 06 月 19 日 有色金属行业深度研究报告 推荐 （维持） 中特估之战略资源：中铝集团：全球铝、铜、 铅锌行业领军者  中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。  铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加工业务。  （1）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为 29.43%，主要从事铝土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至 2022 年底，公司控制的铝土矿资源量约为 22.90 亿吨、储量为 2.45 亿吨，国外（几内亚博法项目）资源量 17.58 亿吨（占比 77%）、储量 0.98 亿吨（占比 40%）。中国铝业的国内铝土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022 年产量占比分别为 20%、 14%、10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于 2020 年投产，2022 年产量达到1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的 48%。氧化铝方面，公司 2022 年共生产氧化铝 1,764 万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的25%、25%、19%。随着广西华昇 200 万吨项目投产、云铝股份并表、以及产能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从 2018 年的 1,351 万吨提升至 2022 年1,764 万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，占比分别为 40%、18%、13%。由于 2022 年公司原铝产量为 688 万吨（云铝股份并表后），较 2021 年 637 万吨（调整后）增长 51 万吨，同比增长 8.01%。2023 年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司产量有望继续增长。  （2）云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至 2022 年底，公司已实现氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从 2018年的 163.84 万吨增长至 2022 年的 267.31 万吨。下游方面，云铝股份实施绿色铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到 2025年铝水直接合金化比例提高到 90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经达到 88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布式光伏项目累计发电 5200 万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中，云铝股份有望受益。  （3）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股 65%。中铝高端制造始终把服务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021年中铝集团共生产铝加工材 176.73 万吨，同比下降 4.8%；2022 年 1-3 月生产铝加工材 48.08 万吨，同比增长 11.6%。  铜板块：海外布局资源端，国内云铜再创佳绩。 铜板块的主要公司是中国铜业。铜板块国内主要子公司为云南铜业，海外子公司为中铝矿业国际。 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：巩学鹏 邮箱：gongxuepeng@hcyjs.com 执业编号：S0360522120001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 124 0.02 总市值(亿元) 25,882.24 2.73 流通市值(亿元) 22,053.19 3.05 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.8% -2.9% -17.2% 相对表现 -0.5% -3.8% -8.4% 相关研究报告 《有色金属周报（20230612-20230616）：云南电解铝复产存不确定性，经济托底政策有望发力》 2023-06-18 《有色金属行业周报（20230605-20230609）：美国就业市场降温，降息周期或趋近》 2023-06-11 《有色金属行业周报（20230529-20230602）：宏观情绪有所改善》 2023-06-04 -19%-11%-3%4%22/0622/0822/1123/0123/0423/062022-06-20~2023-06-19有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 （1）矿山端：截至 2021 年末，公司控制的铜资源储量为 2,956.19 万吨。其中境内铜资源总量约为 2,004.09 万吨，境外铜矿资产为特罗莫克铜矿，资源量约为 952.1 万吨。云南铜业拥有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业四家子公司，通过这四家子公司持有括普朗铜矿、狮子山铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等铜矿资产。其中最大铜矿为迪庆有色的普朗铜矿，拥有矿石量 8.70 亿吨，品位 0.33%，铜金属量达到 288.53 万吨，剩余开采年限达到 32 年。普朗铜矿采用先进的自然崩落法开采，是国内目前最大的地下铜矿山。中铝矿业国际所持有的秘鲁特罗莫克铜矿为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资源总量的 19%，设计产能为年产铜金属 22 万吨，2015 年 6 月商业化生产，截至 2022 年 3 月，项目已完成投资 88.66 亿元，占总投资的 96%，特罗莫克铜矿成为中国铜业最大矿山铜贡献项。2021 年特罗莫克铜矿分别生产铜精矿含铜 23.62 万吨，占中国铜业自产铜精矿的 70.47%。 （2）冶炼端：中国铜业在云南、福建、四川及内蒙古等地区合计拥有 6 家冶炼厂，分为西南、北方和华东三