保险行业周报：26Q1前瞻，利润波动预计分化，NBV有望双位数增长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2026 年 04 月 20 日 保险行业周报（20260413-20260417） 推荐 （维持） 26Q1 前瞻：利润波动预计分化，NBV 有望双位数增长 ❑ 保险 2026 年一季报前瞻： 2026 年一季度，受地缘政治冲突影响 A 股大盘承压，沪深 300 指数收跌 3.89%；结构化行情特征显著，石油石化、煤炭板块领涨，消费、非银等板块承压。债券市场方面，长端利率区间窄幅波动，十年期国债到期收益率 Q1 末为 1.82%，较上年末下行 3bps；期限利差走扩，30-10 年国债由 42bps 上行至 54bps。 实施新准则以来，保险业绩波动主要受投资端影响，板块强贝塔属性明显。资本市场波动传导，市场对险企 2026 年一季报预计普遍呈悲观预期，板块持续调整，春节后回吐近一年涨幅。 我们认为，保险一季度业绩大概率普遍承压，但从业绩波动幅度或分化，主要取决于公司差异化的投资策略。一方面，红利或 OCI 股票投资风格的个股业绩跌幅或相对有限，26Q1 公用事业、环保等板块实现上涨；另一方面，我们认为 FVTPL 权益仓位高低实际层面并不直接挂钩业绩波动幅度，更多或取决于公司战术资产配置（即 TAA）的灵活程度。此外，需关注利率波动带来的缓冲垫，去年同期十年期国债到期收益率波动上行带来债券浮亏压力，但今年 Q1利率反向变动，预计贡献部分业绩增速。 负债端方面，我们认为寿险普遍有望实现 NBV 双位数增长。驱动预计主要来自银保新单增长，即承接一季度居民存款到期再配置带来的流量利好；价的因素有望同比持平，虽然分红险占比提升导致价值率承压，预定利率调整仍能贡献改善驱动，分红险占比提升的压力预计在下半年显露。财险方面，一季度自然灾害相对较少，非车险报行合一或带动部分险种如雇主责任险、企财险、安责险等实现 COR 优化，承保利润有望稳健增长。 ❑ 保险周观点：当前多数险企估值位于十年 50%分位之下，底部价值已现。短期来看，26Q1 业绩受资本市场波动影响预计有所承压，但部分保险公司凭借差异化的投资策略或有望表现好于预期，负债端以量驱动，有望实现 NBV 双位数增长；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV 估值有望向 1x 修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险 ROE 有望稳步抬升，推动 PB 上涨。 ❑ 推荐顺序：新华保险、中国太保、中国平安。 ❑ 本周行情复盘：保险指数下跌 1.46%，跑输大盘 3.45pct。个股表现分化，新华+3.16%，国寿-0.66%，人保-1.07%，平安-1.53%，财险-2.57%，太平-2.8%，太保-3.34%，阳光-4.75%，众安-7.28%，友邦-8.26%。十年期国债到期收益率1.76%，较上周末-5bps。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.72x、平安 0.7x、新华 0.7x、太保 0.59x。 H 股：平安 0.65x、新华 0.48x、国寿 0.47x、太保 0.46x、太平 0.39x、阳光 0.3x、友邦 1.41x、保诚 1x。 财险标的 PB 估值：财险 1.01x、人保 A1.05x、人保 H0.69x、众安 0.78x、中国再保险 0.49x。 ❑ 本周动态： （1） 界面：近日，华贵人寿完成注册资本工商变更，注册资本由 20 亿元增至 26.15 亿元。此次增资已于 2025 年 12 月获金管总局贵州监管局批复，由茅台集团全额定向认购，使其持股比例从 33.33%提升至 49.01%，其他股东均未参与增资。 （2） 每日经济新闻：华康洁净 4 月 15 日晚间发布公告称，持有华康洁净约140 万股（占公司总股本比例为 1.2968%，占剔除公司回购专用账户股份后总股本的 1.3391%）的股东阳光人寿拟自本公告披露之日起 3 个交易日后的 3 个月内通过集中竞价、大宗交易的方式减持不超过约 140万股（占剔除公司回购专用账户股份后总股本的 1.3391%）。 ❑ 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 30,101.95 2.32 流通市值(亿元) 20,594.23 1.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% -0.2% 19.5% 相对表现 -8.0% -5.1% -6.6% 相关研究报告 《保险行业周报（20260407-20260410）：分红险演示利率上限下调》 2026-04-13 《2025 年上市险企人身险成本盘点：平均新单成本 2.03%，同比下降 73bps》 2026-04-09 《保险行业周报（20260330-20260403）：银保报行合一再升级》 2026-04-07 0%17%35%53%25/0425/0725/0925/1126/0226/042025-04-21~2026-04-20保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20260413-20260417） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 中国太保 601601.SH 37.46 6.05 6.74 7.51 6.19 5.56 4.99 1.11 推荐 中国人寿 601628.SH 37.63 5.63 6.00 6.77 6.69 6.27 5.56 1.61 推荐 中国财险 02328.HK 14.42 1.98 2.20 2.44 6.37 5.75 5.18 0.90 推荐 中国平安 601318.SH 58.54 8.12 8.71 8.95 7.21 6.72 6.54 1.03 强推 新华保险 601336.SH 64.48 11.94 12.34 13.00 5.40 5.23 4.96 1.63 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 保险行业周报（20260413-20260417） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016 年加入华创