天富能源(600509)新疆兵团最大电网，工业排头兵打造城市级源网荷储一体化

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 公用事业 2023 年 06 月 19 日 天富能源 (600509) ——新疆兵团最大电网 工业排头兵打造城市级源网荷储一体化 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  石河子唯一合法能源供应商，新疆兵团旗下最大电网。根据公司 2022 年年报，公司供电业务为独特的厂网一体化模式，拥有发-输-配-售全产业链，主要依托自有电厂向下游客户供电，不足部分从网内调度及新疆国网外购。电网端，公司拥有覆盖石河子全境的220KV 环网，为八师石河子市唯一合法的电力供应商，新疆兵团最大的独立性地方电网；发电端，截至 2022 年底，公司装机 316 万千瓦，其中火电 289 万千瓦、水电 23万千瓦，光伏 4 万千瓦。2022 年公司供电量 204 亿千瓦时，大工业用户占比 89%，以大全能源、天山铝业、合盛硅业等为主；供电量中约 29 亿千瓦时从网内以及国网采购。  机制理顺发展进入新周期，看好一带一路背景下新疆地区经济发展。公司过去承担地方政府招商引资优惠电价压力，2022 年 7 月起公司执行新的上网电价，机制理顺后公司业绩进入新周期，今年一季度已同比大幅扭亏。公司在石河子地区具备供电垄断地位，其供电量为石河子经济发展晴雨表，在新电价机制下公司自发电与外购电都将实现盈利，八师内经济发展将直接带动公司业绩增长。电力供给端，“国网石河子 750kV 输变电及配套天富石总场 220KV 开关站联网工程”已于 2023 年一季度开工，预计 2024 年上半年竣工投产，投产后将使得公司供电能力进一步抬升。电力需求端，新疆作为对接中亚五国的重要口岸，将直接受益于一带一路发展，而公司为新疆兵团旗下最大的地方电网，将充分受益于区域经济发展加速带来的用电量上升。  另一方面，新疆 2022 年发布《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，计划十四五期间新疆新增煤炭产能 1.6 亿吨/年至 4.6 亿吨/年，公司入炉煤价有望随新疆煤炭产能释放而下降。我们测算，公司入炉煤价下跌 10 元/吨，预计煤电分部归母净利润增长 0.44 亿元，煤价下跌将为公司带来更大的业绩弹性。  厂网合一保证光伏项目高回报率，八师十四五 3GW 新增光伏打造公司第二成长曲线。公司拟定增募资 15 亿元发行不超过 2.5 亿股（2022 年 11 月已获得证监会核准批复），建设兵团北疆石河子 100 万千瓦光伏基地项目中 40 万千瓦光伏发电项目，预计2023 年四季度实现全容量（100 万千瓦）并网，为石河子提供年 20 亿千瓦时电量。我们测算本次自建 40 万千瓦光伏将为公司带来年净利润 1.11 亿元（发电收益+输配电收益），非自建的 60 万千瓦光伏将增厚公司净利润至少 0.87 亿元。预计 2023 年石河子新投产的 100 万千瓦光伏项目将增厚公司 2024 年净利润约 2 亿元。我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观，十四五期间石河子规划新增光伏项目 300 万千瓦，公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长。（接第二页） 市场数据： 2023 年 06 月 16 日 收盘价（元） 7.61 一年内最高/最低（元） 8.3/4.67 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8762 上证指数/深证成指 3273.33/11306.53 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.06 资产负债率% 72.04 总股本/流通 A 股（百万） 1151/1151 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 研究支持 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 蔡思 A0230121090006 caisi@swsresearch.com 联系人 查浩 (8621)23297818× zhahao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,143 2,188 9,508 10,565 12,708 同比增长率（%） 15.3 10.8 16.8 11.1 20.3 归母净利润（百万元） -199 128 600 760 960 同比增长率（%） - - - 26.7 26.2 每股收益（元/股） -0.17 0.11 0.52 0.66 0.83 毛利率（%） 9.2 20.8 18.9 18.6 18.0 ROE（%） -3.5 2.2 9.5 10.8 12.3 市盈率 -44 15 12 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-20-40%-20%0%20%40%60%（收益率）天富能源沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想  输配电价改革创造市场环境，八师城市级源网荷储一体化打开公司成长上限。八师石河子为新疆兵团工业排头兵，贡献兵团约 1/4 GDP，天富能源覆盖石河子全境的电网以及自有电厂，使其拥有源网荷储一体化示范区建设得天独厚的优势和天然基因。2023 年 5 月 15 日，第三监管周期输配电价落地，明确分电压等级核定工业用户输配电成本，公司从国网下网的外购电成本有望进一步下降；同时，第三监管周期输配电价单列系统运行费用（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等），进一步理清发电侧与电网侧职责，为源网荷储提供市场环境。2023 年 6 月 14 日，公司成立新能源产业研究院，结合石河子能源转型目标、产业发展目标，提出建设城市级源网荷储一体化，计划投资超 700 亿元，资本金回报率约 6.81%，由天富能源电网统一管理。计划十四五内完成建设 9GW 光伏、4*66 万千瓦火电。随着八师源网荷储项目推进，公司业绩有望更上一层。  参股天科合达，一级市场投后估值 190 亿元，正积极申请上市。根据公司 2022 年年报，公司持有天科合达 9.09%股权。天科合达为国内领先的碳化硅晶片生产商，根据天科合达官网，2023 年 5 月 3 日，英飞凌（2021 年全球功率半导体占有率第一）宣布与天科合达签订长期供货协议，天科合达为其供应用于制造碳化硅半导体产品的 150 毫米碳化硅晶圆和晶锭，其供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。根据中国产权网，天科合达于 2023 年 5 月 22 日交以 3.6 亿元成交 1.89%天科合达股权，对应投后估值 190 亿元。天