动物保健行业：受益养殖规模化程度提升，动物疫苗行业投资价值凸显

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 受益养殖规模化程度提升，动物疫苗行业投资价值凸显 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 动物保健Ⅱ行业 2018.01.15/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 农林牧渔分析师 杨天明 执业证书编号： S1220516090001 TEL: E-mail： yangtianming@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 熊子兴 TEL： E-mail： xiongzixing@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 9 总股本(亿股) 64.10 销售收入(亿元) 85.31 利润总额(亿元) 20.06 行业平均 PE 68.02 平均股价(元) 19.84 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -5%1%7%13%19%25%2017/12017/42017/72017/10020040060080010001200成交金额(百万)动物保健Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《亚洲 I 型口蹄疫退出免疫，龙头企业将受益》2018.01.03 《激励计划获通过，奠定公司中长期发展基础》2017.12.25 《获得口蹄疫疫苗新兽药证书，龙头地位更加稳固》2017.12.21 《市场化转型加速，经营效率有望改善》2017.10.30 《市场苗贡献业绩，疫苗业务实现多元化发展》2017.10.25 投资要点： 1.养殖规模化程度提升，有利于市场苗发展。我国生猪养殖规模化进程始于 2007 年，从 07 年到 14 年规模化程度提升了 19个百分点，目前正处在生猪养殖规模化的加速阶段，到 2020 年这一比例至少要达到 52%。规模化程度提升带来的是畜群养殖密度不断加大，疫病风险已经成为养殖企业面临的主要风险之一，而一旦爆发疫情，规模养殖场将比散养户遭受更大的损失，因此规模养殖场需要更加优质、可靠的市场化疫苗来预防风险。根据中国兽药协会统计，2016 年国内兽用生物制品的企业销售收入达到 131.13 亿元，年复合增速约为 18%，远高于国外成熟市场。除了市场整体规模的快速增长，动物疫苗的需求结构也在不断优化：2010-2016 年市场直销疫苗比重增长了 16 个百分点，而且还处在不断增长中。市场直销疫苗强势崛起已经成为现实。 2.行业天花板未到，至少还有 3 倍空间。目前国内动物疫苗行业正处在增速换挡期，以高端口蹄疫疫苗为代表的市场苗正在取代政府招采苗成为推动市场快速发展的动力。例如生物股份12 年采用悬浮培养和纯化技术对传统口蹄疫疫苗质量标准进行全面升级后，13 年公司生物制品收入同比增长 45.3%。我们认为养殖规模化程度提升将刺激高端市场苗需求，进而对整个行业产生积极的影响。这种影响主要体现在两个方面：1）养殖规模化程度提升带来的头均防疫费用的增加；2）规模化提升带来的免疫覆盖率的提升。我们以这两个因素为前提，测算出到 2020年，国内动物疫苗市场规模能达到 300 亿元，是现有市场规模的 3 倍，所以目前看来行业还远未达到天花板。同时，我们认为口蹄疫市场苗、猪圆环病疫苗和伪狂犬病疫苗由于具有较大的市场需求和良好的竞争环境，是动物疫苗中成长性最好的大单品，未来市场规模有望达到 70 亿，30 亿和 20 亿元。 3.投资建议: 在生猪养殖规模化进程加速的背景下，动物疫苗市场规模在中长期内仍将保持较快的增速。随着渗透率的不断提高，高端市场苗和传统政府苗将完成主配角的切换。因此具备生产口蹄疫、猪圆环、伪狂犬等大单品资格和产品线完善的疫苗龙头企业具有更好的成长性。未来市场份额也将继续向这些公司集中，我们推荐生物股份和中牧股份。 4.风险提示：政策变动风险、行业增速不达预期、产品推广和研发不达预期、疫病风险。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 动物保健Ⅱ-行业深度报告 目录 1 动物疫苗需求升级 ....................................................................................................................... 4 1.1 规模养化有利于市场苗抢占市场 ........................................................................................................... 4 1.2 政策支持：市场苗大有市场 ................................................................................................................... 6 1.3 数据证实：市场苗占比提升 ................................................................................................................... 7 2 养殖规模化程度提升背景下的动物疫苗市场空间测算 ........................................................... 8 2.1 环保禁养极大地促进了生猪养殖规模化程度的提升 ............................................................................ 8 2.2 动物疫苗市场规模测算 ......................................................................................................................... 11 2.3 主要疫苗单品的市场规模测算 ............................................................................................................. 12 3 投资建议 ..................................................................................................................................... 16 4 风险提示 ..........................................................................