众安在线(6060.HK)股价尚未充分反映基本面改善趋势，重申买入评级

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2023 年 6 月 16 日 众安在线 (6060 HK)股价尚未充分反映基本面改善趋势，重申买入评级年初以来保费增长强劲。1-5 月公司保费同比增长 33.8%，较 2022 全年的增速 16%显著提升，我们估计增长主要来自消费金融和数字生活生态。消费金融生态：2022 年业务基数较低，年初以来随着经济复苏，在低基数上呈高增长态势，但公司仍重点关注资产质量，谨慎开展消费金融业务。数字生活生态：估计增长主要来自航旅和抖音快手电商业务。此外，健康生态在 2022 年的高基数上仍保持稳健增长，车险保费亦增长强劲。我们预计综合成本率有望保持稳定。健康生态自营渠道占比仍保持提升趋势，但同时公司也将加大营销投放力度；航旅生态复苏预计将小幅拉升数字生活生态的费用率，但随着经济复苏和疫情影响缓解，我们预计消费金融资产质量有望改善。预计 2023 年整体综合成本率有望保持稳定。预计科技输出业务收入增长加快，净亏损规模延续收窄趋势。公司科技输出业务在海外市场保持高增长态势，同时今年以来内地市场随着疫情影响缓解，业务有显著恢复，预计科技输出业务收入增长加快。众安国际不再并表，有利于减少投入期业务对盈利的拖累。公司公告，百仕达将增资众安国际，众安科技持股将下降约 1.5 个百分点至 43.22%，公司对众安国际不再并表，改为权益法列账。众安国际包括香港虚拟银行业务及全数字化保险和海外技术输出业务，目前仍处于投入期，会计记账方法的改变有助于减少以上业务对公司当前盈利的拖累。重申买入。我们预计下半年人民币贬值压力有望缓解，公司汇兑损失同比有望收窄；随着内地经济呈复苏态势，股票市场仍有估值修复空间，公司投资收益有望在低基数上显著回升。我们认为公司基本面呈确定性改善的趋势，但年初以来股价并没有充分体现，仍有估值提升空间。我们上调保费增速和盈利预测，预计 2023 年盈利约为 10 亿人民币，当前股价对应2023 年市净率 1.9 倍，处于历史低位。维持目标价 32 港元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 23.00港元 32.00+39.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)21,94023,35230,18435,34340,540同比增长 (%)18.66.429.317.114.7净利润 (百万人民币)1,165(1,356)1,0251,3401,575每股盈利 (人民币)0.79(0.92)0.700.911.07同比增长 (%)110.3-216.4-175.630.817.5前EPS预测值 (人民币)0.320.490.60调整幅度 (%)118.085.277.9市盈率 (倍)26.6NA30.223.119.6市账率 (倍)1.852.041.881.721.57个股评级买入6/2210/222/236/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%6060 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)28.2052周低位 (港元)14.48市值 (百万港元)32,655.63日均成交量 (百万)3.71年初至今变化 (%)6.98200天平均价 (港元)23.82万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 6 月 16 日众安在线 (6060 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：众安保费收入结构及综合成本率预测按生态系统划分保费收入结构 (%)2020202120222023E2024E2025E健康 40.3 37.7 38.0 37.6 37.3 37.0 消費金融 13.2 21.8 19.2 19.8 19.8 19.8 汽車 8.1 4.6 5.4 5.5 5.6 5.8 数字生活 38.4 35.8 37.5 37.1 37.2 37.5 合计 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 赔付率 54.1 57.6 55.2 55.2 55.2 55.1 费用率 48.4 42.0 43.3 43.1 43.1 43.0 综合成本率 102.5 99.6 98.5 98.3 98.2 98.2 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2：众安生态系统盈利预测调整———————2023E———————————————2024E————————百万人民币原有预测现有预测变动 原有预测现有预测变动总保费 27,422 29,061 6.0 30,902 34,165 10.6 投资收益净额 1,904 1,964 3.2 1,955 2,055 5.1 收入合计 28,509 30,184 5.9 32,131 35,343 10.0 给付、赔款及费用合计 -28,182 -29,342 4.1 -31,453 -33,995 8.1 净利润 470 1,025 118.