美联储洞察系列(五)-美联储2023年6月会议解读:末次加息悬而未决
美联储洞察系列(五) 末次加息悬而未决——美联储 2023 年 6 月会议解读 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2023 年 6 月 15 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 事项: 美国时间 2023 年 6 月 14 日,美联储 FOMC 会议如期暂停加息,但经济预测暗示年内或仍有 2 次加息,市场一度交易“紧缩”:美股跳水、美债利率和美元指数上升。但鲍威尔讲话后,市场情绪缓和:当日美股三大股指小幅收涨,10年美债收益率小幅下跌至 3.79%,美元指数小幅下跌至 103 附近。 平安观点: 会议声明和经济预测:如期暂停加息,上修经济预期,预计再加息 50BP。6 月经济预测相较 3 月主要变化:1)明显上调 2023 年经济增长预期,由0.4%至 1.0%;2)明显下调 2023 年失业率预期,由 4.5%至 4.1%;3)明显上调 2023 年核心 PCE 通胀率预期,由 3.6%至 3.9%;4)明显上调2023 年联邦基金利率预期,由 5.1%至 5.6%。这些数据表明,美联储认为今年美国经济与核心通胀韧性更强,因此需要采取额外的“紧缩巩固”。 鲍威尔讲话:加息“速度”让位于“高度”。整体来看,鲍威尔讲话的鹰派程度弱于经济预测所传递的信息:关于为何暂停加息,鲍威尔称目前加息更不追求“速度”,但仍较关注“高度”;但其避免使用“跳过加息”(skip)的表述,旨在传达美联储尚未就 7 月会议做出决策。关于未来的利率决策,鲍威尔关于继续加息的讨论不多,但强调今年不应该降息,而明年通胀回落后可能降息,以“维持”实际利率不变。关于经济和通胀前景,鲍威尔的引导并没有超越经济预测,认为美国经济“软着陆”仍有可能的同时,也暗示“遏制通胀”的重要性仍然高于“呵护经济”。 政策逻辑:末次加息悬而未决。美联储选择暂停加息,并且引导市场相信未来仍会加息,既可以缓解金融紧缩压力,也不至于令金融条件过快放松,乃权宜之计。我们目前仍倾向于认为,美联储会在 7 月完成最后一次加息、年内不降息,但美联储仍可能保留 9 月再加息的选项。下半年,美国通胀数据改善的幅度或更小,且通胀回落更需要以经济降温为前提。美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”,起到事实上延长紧缩周期的效果。 市场展望:警惕“紧缩交易”反复。三季度市场风格可能还会出现由“宽松交易”再到“紧缩交易”的反复。结合美联储历次停止加息后的大类资产表现,以及本轮紧缩周期的延续,我们判断:美债方面,三季度 10 年美债利率波动区间或在 3.5-3.9%。美股方面,近期美股涨势的持续性值得质疑,不过三季度美股大幅调整的概率亦不大。美元方面,预计三季度美元指数波动区间仍保持 100-105 左右。 风险提示:美国通胀形势超预期,美国金融风险超预期,美国经济衰退风险超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 2023 年 6 月美联储议息会议如期暂停加息,但经济预测暗示年内或仍有 2 次加息,此前市场主流预期认为年内仅加息 1次。不过,鲍威尔讲话对未来的利率决策表态模糊,关于继续加息的讨论不多,但强调今年不应该降息。我们目前仍倾向于认为,美联储会在 7月完成最后一次加息、年内不降息。但下半年,美国通胀数据改善的幅度或更小,且通胀回落更需要以经济降温为前提。美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”,起到事实上延长紧缩周期的效果。对市场而言,应警惕三季度市场风格可能出现由“宽松交易”再到“紧缩交易”的反复。 1. 会议声明:如期暂停加息 美联储 2023 年 6 月议息会议声明,宣布暂停加息,即维持联邦基金利率在 5.00-5.25%目标区间,符合 5 月会议后的市场主流预期。同时,美联储维持其他政策利率:1)将存款准备金利率维持在 5.15%;2)将隔夜回购利率维持在 5.25%;3)将隔夜逆回购利率维持在 5.05%;4)将一级信贷利率维持在 5.25%。缩表方面,美联储将维持原有计划,即每月被动缩减600 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS。 图表1 美联储 2023 年 6 月议息会议声明:货币政策部分 2023 年 6 月美联储 FOMC 声明 美联储已做出以下决定,以实施联邦公开市场委员会在 2023 年 6 月 14 日的声明中宣布的货币政策立场: 美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在 5.15%,自 2023 年 6 月 15 日起生效。 作为其政策决定的一部分,联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台,除非另有指示,否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示: "自 2023 年 6 月 15 日起,联邦公开市场委员会指示: 必要时进行公开市场操作,以将联邦基金利率维持在 5 至 5.25%的目标范围内。 进行隔夜回购协议操作,最低投标利率为 5.25%,总操作限额为 5000 亿美元。 以 5.05%的发行利率和每天 1600 亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。 在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额,只针对每月超过600 亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券,以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。 将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构 MBS 的本金支付金额再投资到机构 MBS,只针对每月超过350 亿美元的部分。 如果出于运营原因需要,允许适度偏离规定的再投资金额。 必要时参与美元展期和息票掉期交易,以促进美联储机构 MBS 交易的结算。 在一项相关行动中,美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率维持在 5.25%。 资料来源: 美联储,平安证券研究所 经济和政策描述部分,6 月声明几乎没有变化,仅在宣布维持利率不变后,补充解释了此举的目的是“使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响”。 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表2 美联储 2023 年 6 月议息会议声明:经济和政策描述部分 2023 年 6 月美联储 FOMC 声明(中文) 2023 年 6 月美联储 FOMC 声明(英文) 近期指标显示经济活动仍在温和增长 。近 几个月就业增长保持强劲,失业率保持在 较 低水平。通胀仍然很高。 美国的银行体系是健全和有韧性的。家庭 和企业的信贷环境收紧可能拖累经济活动 、就 业和通胀。这些影响的程度仍不确定性。
[平安证券]:美联储洞察系列(五)-美联储2023年6月会议解读:末次加息悬而未决,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.06M,页数10页,欢迎下载。
