点评报告：社融增量边际放缓，政策支撑有待加强

北京大学国民经济研究中心 社融增量边际放缓，政策支撑有待加强 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20230311 2023 年 4 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 11.6 13600 北大国民经济研究中心预测 12.1 14500 wind 市场预测均值 12.1 14498.8 2022 年同期值 11.1 18900 要点 ● 新增社融不及预期，融资需求进一步回落 ● 新增信贷同比少增，企事业单位同比少增明显 ● 存款活期化边际好转，资金空转现象得到缓解 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持宽松不变 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 5 月，新增社会融资规模 1.56 万亿元，较去年同期少增 1.31 万亿元，低于市场预期。今年第一季度以来，为实现资金全年效益的最大化，宏观政策在前期发力显著，同时受去年疫情剧烈扰动的高基数作用以及财政前置发力趋缓的影响，5 月社会融资规模偏弱，低于市场预期。 2023 年 5 月，新增人民币贷款 1.22 万亿元，同比少增 6173 亿元，也低于市场预期。受去年同期疫情剧烈扰动影响，稳增长政策大幅支撑信贷规模，形成较高基数，导致本月信贷规模同比偏弱。此外，居民户信贷规模并未受高基数影响，依旧显示需求不足，仍需进一步关注。 2023 年 5 月末，狭义货币（M1）余额 67.53 万亿元，同比增长 4.7%，较上期下降 0.6个百分点；广义货币（M2）余额 282.05 万亿元，同比增长 11.6%，较上期下降 0.8 个百分点，但仍持续高位运行，低于市场预期。由于去年同期受疫情剧烈扰动影响，信贷投资力度显著较强，导致本月信贷投放趋弱，同时预防性储蓄规模的不断扩张以及财政支出力度弱于去年同期，难以支撑本月 M2 同比增速。但值得关注的是，存款活期化继续增强，资金空转现象得到缓解，资金利用率提升。 图 1 社会融资规模（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0100002000030000400005000060000700002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-202468101214160500000100000015000002000000250000030000002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 正 文 新增社融不及预期，融资需求进一步回落 2023 年 5 月，新增社会融资规模 1.56 万亿元，较去年同期少增 12815 亿元，低于市场预期。其中，新增人民币贷款 12200 亿元，同比少增 6030 亿元；新增外币贷款-338 亿元，同比少减 98 亿元；新增委托贷款 35 亿元，同比多增 167 亿元；新增信托贷款 303 亿元，同比多增 922 亿元；新增未贴现银行承兑汇票-1797 亿元，同比少减 729 亿元；新增债券融资-2175，同比减少 2541 亿元；新增股票融资 753 亿元，同比多增 461 亿元；新增政府债券5571 亿元，同比减少 5011 亿元。 整体而言，5 月新增社会融资规模同比大幅少增主要是由于人民币贷款、债券融资和政府债券均出现了较大幅度的同比少增。其中，新增人民币贷款受去年同期高基数以及今年第一季度信贷投放提前发力的影响，整体表现弱于市场预期，同比少增 6030 亿元；新增债券融资规模为-2175 亿元，表明企业偿还债券高于发行量且差额较大，进一步延续 4 月同比少增的趋势，预示企业内生融资需求依旧不足；新增政府债券主要受去年前置发力的影响，今年财政前置节凑并未如去年一样，导致本月政府债券同比少增 5011 亿元，预示今年第二季度以来政府债发行速度出现放缓趋势。 图 3 5 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 新增信贷同比少增，企事业单位同比少增明显 2023 年 5 月，新增人民币贷款 13600 亿元，同比少增 5300 亿元，低于市场预期。其中，新增短期贷款 2338 亿元，同比少增 2144 亿元；新增中长期贷款 9382 亿元，同比多增 278428415 18230 -240 -132 -619 -1068 366 292 10582 15600 12200 -338 35 303 -1797 -2175 753 5571 -12815 -6030 -98 167 922 -729 -2541 461 -5011 -15000-10000-5000050001000015000200002500030000350002022年2023年同比变化 北京大学国民经济研究中心 亿元；新增票据融资 420 亿元，同比少增 6709 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 3672 亿元，同比多增 784 亿元，其中新增短期贷款 1988 亿元，同比多增 148 亿元；新增中长期贷款 1684 亿元，同比多增 637 亿元；新增企事业单位贷款 8558 亿元，同比少增6742 亿元，其中新增短期贷款 350 亿元，同比多增 2292 亿元；新增中长期贷款 7698 亿元，同比多增 2147 亿元。 整体而言，从信贷结构来看，短期贷款是本月的主要拖累项。从部门结构来看，今年以来居民户由于预期原因一直拖累信贷规模，企事业单位在政策支持下整体支撑信贷规模，但是 5 月居民户和企事业单位对信贷规模的贡献产生了反转，居民户反而是同比多增，企事业单位却是同比少增。其中，票据融资和短期贷款是拖累企事业单位信贷规模的主要分项。这主要是因为去年同期在疫情剧烈影响后企事业单位的融资需求较强，由此导致较高基数。此外，值得注意的是，去年同期受疫情剧烈扰动，居民户信贷规模其实处于较低水平，而今年5 月居民户信贷规模同比多增仅为 784 亿元，显示居民信贷需求不强，仍需进一步关注。 图 4 5 月金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 存款活期化边际好转，资金