中国平安(601318)5月寿险保费同比增长9.1%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 港股通 5 月寿险保费同比增长 9.1% 华泰研究 动态点评 2318 HK 601318 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：90.00 人民币：75.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 (港币/人民币) 2318 HK 601318 CH 目标价 90.00 75.00 收盘价 (截至 6 月 14 日) 51.30 48.05 市值 (百万) 937,776 878,366 6 个月平均日成交额 (百万) 1,686 3,101 52 周价格范围 31.30-65.10 36.15-54.92 BVPS 50.02 50.02 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 6 月 14 日│中国内地/中国香港 保险 5 月寿险/产险保费同比增长 9.1/4.6% 中国平安的 2023 年 1-5 月寿险/产险原保费同比增长 6.4/5.6%，其中 5 月寿险/产险同比增速为 9.1/4.6%。寿险保费增长在 5 月进一步加快，我们认为客户对储蓄型产品的强劲需求是主要因素。尽管储蓄型产品的利润率较薄，但新单保费大幅增长支撑下，储蓄型产品仍可为新业务价值（NBV）增长做出贡献。车险二次综改首批试点地区已于 4 月底开始试行新费率，余下地区也在 6 月 1 日开始实施。此次改革将车险自主定价系数浮动范围从 [0.65-1.35]调整至[0.5-1.5]，可能会导致行业平均车险价格下降，但我们认为这对头部产险公司影响可控。我 们 预计 2023/2024/2025 年 EPS 为RMB9.48/10.96/12.31 。 我 们 维 持 基 于 SOTP 估 值 法 的 A/H 目 标 价RMB75/HKD90 以及“买入”评级。 储蓄型业务支撑增长 我们认为消费者对储蓄型产品的旺盛需求支撑了寿险保费增速的加快。2023 年以来，商业银行大额存单利率下降，新发行理财产品的业绩对比基准收益率走低，债券型和货币市场基金型公募基金表现也偏弱。在存款及理财市场广谱利率下降的背景下，储蓄型保险产品的收益率优势凸显，刚性兑付的性质也使其受市场追捧。尽管利润率低于保障型产品，但新单保费大幅增长支撑下，储蓄型产品有望为 NBV 增长做出贡献。即使寿险定价利率未来存在调低至 3.0%的可能，我们认为在存款理财市场收益率普遍下降的大环境中，储蓄型保险产品仍具备吸引力。 二次综改落地，车险价格降幅压力可控 原银保监会在 2022 年 12 月 30 日发布了《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》（《通知》），放宽车险自主定价系数浮动范围至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）。《通知》扩大了险企自主定价的权限，是 2020 年 9 月车险综合改革总体部署的延续。首批新定价系数试点地区已在 4 月底开始执行，剩余地区也已于 6 月 1 日开始实施。考虑到《通知》着重强调了车险监管，且 2020 年首次综改后的车险市场竞争已趋于理性。我们认为二次综改可能会对车险价格产生影响，但对头部公司而言，马太效应强化的背景下，车险价格下降的压力预计可控。 负债端恢复有望继续提振估值 我们认为公司有望在 2023 年实现 NBV 增长的恢复。寿险持续推进下，负债端的改善有望吸引投资者注意，提振估值。公司当前 A/H 股交易于0.56/0.55x 2023 PEV，依然具备吸引力。 风险提示：寿险 NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛保费收入 (人民币百万) 760,843 769,633 791,202 828,918 872,192 +/-% (4.64) 1.16 2.80 4.77 5.22 总投资收益 (人民币百万) 204,780 130,399 329,381 366,859 406,747 +/-% (9.89) (36.32) 152.59 11.38 10.87 归母净利润 (人民币百万) 101,618 83,774 166,958 192,935 216,752 +/-% (28.99) (17.56) 99.30 15.56 12.34 EPS (人民币) 5.77 4.80 9.48 10.96 12.31 DPS (人民币) 2.38 2.42 2.73 3.03 3.30 PB (倍) 1.08 1.02 0.90 0.79 0.70 PE (倍) 8.33 10.01 5.07 4.38 3.90 PEV (倍) 0.63 0.61 0.56 0.51 0.46 股息率 (%) 4.95 5.04 5.67 6.31 6.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)37103641465055Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)中国平安相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 估值方法 我们使用分部加总法（SOTP）对中国平安进行估值。估值方法基于会计指标和内含价值指标对中国平安进行估值。对各个业务分布，我们使用三阶段 DCF 估值法来估算其价值。 1）阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2）阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 3）阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROE 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）方法得出资本成本，该方法基于 3.0%的无风险利率假设，1.7/1.7 倍 beta 和 700/700 个基点的 A 股/H 股股权风险溢价。我们的目标价 RMB75/HKD90 是基于内含价值法（RMB72/HKD86）和账面价值法（RMB79/HKD94）估值的平均值。 图表1： 中国平安：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 2024E 2025E 2026E 2027E 2036E 2073E 内含价值法 寿险 14.1% 15.1% 13.5% 16.0% 14.0% 10.0% 财产险 23.3% 22.3% 21.0% 22.0% 14.0% 10.0% 银行 10.8% 10.9% 10.0% 12.0% 9.0% 10.0% 资管 8.8% 9.2% 14.0% 15.0% 10.0% 10.0%