2023年5月金融数据及OMO降息点评：弱信贷凸显逆周期调节的必要性

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 弱信贷凸显逆周期调节的必要性 ――2023 年 5 月金融数据及 OMO 降息点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 06 月 14 日  如何理解降息：实体角度、货币角度与展望 实体角度：为什么在 6 月降息而非 5 月？基数抬升，出口端重回外需不足的逻辑，PPI 增速持续低迷且新涨价因素的降幅扩大，经济压力进一步显现。 货币角度：资金面宽裕的背景下，短端利率调降有什么信号？政策利率对流动性的指引力度趋弱，本次降息是对“市场利率围绕政策利率波动”的一种校正。 未来展望：下半年是否还会降息？下半年货币政策仍有宽松空间（来自于银行息差空间、中外利差空间），但“宽信用”推进仍需要有提振融资需求的政策加以配合。  5 月金融数据点评：弱信贷凸显逆周期调节的必要性 社融方面，5 月社融新增量远低于季节性水平，主要是表内信贷（社融口径）和政府债券的拖累较大。前者源于企业融资需求下行，后者源于主要来自地方债供给降温。 信贷方面，5 月企业中长贷保持同比多增，但票据融资同比少增明显，主要源于高基数以及“信贷适度”的政策导向；居民中长贷较去年同期略有改善，预计“提前还贷”的高点已出现在 4 月，但是居民部门对加杠杆仍将持谨慎态度。 存款方面，5 月 M2 同比 11.6%，较前值回落 0.8 个百分点，主要来自于企业新增存款同比减少的带动，2022 年 5 月留抵退税落地后，企业部门新增存款走高，进而拉高了 M2 的基数。 风险提示：货币政策宽松超预期，对政策理解不到位。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. 如何理解降息：实体角度、货币角度与展望 .............................................................................................. 3 2. 实体融资需求偏弱 ...................................................................................................................................... 4 3. 居民中长贷略有好转 .................................................................................................................................. 5 4. M2 同比涨幅回落源于基数效应 ................................................................................................................. 6 图 目 录 图 1：5 月社融存量增速降至 9.5% .................................................................................................................. 4 图 2：5 月社融增量远低于季节性水平 ............................................................................................................. 4 图 3：5 月社融增量分解 ................................................................................................................................... 5 图 4：5 月信贷低于 2022 年同期 ..................................................................................................................... 6 图 5：5 月人民币信贷增量分解 ........................................................................................................................ 6 图 6：M2 与社融增速差收窄 ............................................................................................................................ 6 图 7：新增居民存款与季节性水平相当 ............................................................................................................ 7 图 8：新增企业存款低于 2022 年同期 ............................................................................................................. 7 图 9：新增财政存款低于季节性水平 ................................................................................................................ 7 图 10：新增非银金融机构存款略高于 2022 年同期 ......................................................................................... 7