5月金融数据点评：社融增速再度下探

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 6 月 14 日 相关研究报告 《5 月通胀点评：通胀持续疲弱》20230609 《2023 年下半年宏观经济与大类资产配置展望》20230608 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 5 月金融数据点评 社融增速再度下探 事件：5 月新增社融 1.56 万亿元，较去年同期少增 1.31 万亿元，低于市场预期。5 月社融存量同比增长 9.5%，较上月下降 0.5 个百分点。5 月社融规模同比大幅下滑，我们认为后期关注点主要包括：1. 5 月信贷、企业债、政府债融资均大幅下降，尽管基数较高导致同比数据均呈现较低，但 4 月以来实体经济内生融资需求快速下滑也体现在了各项经济数据上，6 月 13 日 7 天期逆回购利率下调后，1 年期 MLF 利率及 LPR 报价若下调，能有效降低社会融资成本，打开下半年稳增长政策空间；2. 居民部门加杠杆需中长期信心扭转，在当前经济呈现弱复苏、青年就业率达到历史次高的情况下，居民对于未来收入预期还难以支持居民持续加杠杆，后续需关注地产销售情况。  社融增速再度放缓，人民币贷款、企业债、政府债均有拖累。5 月社融各分项中，表内融资同比少增 6271 亿元，表外融资同比少减 360 亿元，直接融资同比多减 2080 亿元。5 月表内人民币贷款新增 1.22 万亿元，同比少增 6173 亿元，一季度天量社融后表内贷款持续降温，一方面 5 月制造业 PMI 下降至 48.8%表明制造业景气度再度收缩，另一方面 5 月票据利率仍处于低位。  直接融资中企业债融资减少 2175 亿元，环比减少 5018 亿元，为去年 12月以来再度转负。本月企业债券取消及推迟发行规模不高，融资走弱可能是因为贷款替换发债现象依旧存在，且 5 月是企业债发行传统淡季，2017-2019 年以及 2021 年以来 5 月企业债发行均呈现年内较低水平，往往对社融增速形成拖累。  政府债券融资新增 5571 亿元，环比增加 1023 亿元，稳增长力度边际增强，但去年二季度经济基数较低导致今年二季度政府加杠杆进程较缓，4月以来社融同比增速连续受到政府债拖累。预计 6 月地方新增专项债提前批将基本发行完毕，下半年专项债发行节奏可能加快。  M2-M1 剪刀差收窄。5 月 M2 同比增长 11.6%，较上月下降 0.8 个百分点；M1 同比增长 4.7%，较上月下降 0.6 个百分点；M0 同比增长 9.6%，较上月下降 1.1 个百分点。5 月单位活期存款同比增长 3.81%，较上月下降 0.51个百分点，准货币同比增长 13.99%，较上月下降 0.77 个百分点。5 月M2-M1 剪刀差收窄至 6.9%，M1 大幅下降、单位活期存款同比持续走低显示出企业活化程度依旧不高。  企业中长贷结构保持改善，居民贷小幅回暖。5 月新增贷款 1.36 万亿元，同比少增 5418 亿元，低于预期。其中居民贷新增 3672 亿元，同比多增784 亿元，企业贷新增 8558 亿元，同比少增 6742 亿元。5 月企业贷大幅低于预期主要源于票据融资拖累，但居民提前还贷潮有所缓解，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为 7698 亿元、350亿元、420 亿元。新增中长贷同比多增 2147 亿元，延续了去年 8 月以来连续同比多增的水平，但票据融资由于去年高基数影响对企业贷整体形成大幅拖累，同比少增 6709 亿元，企业贷整体结构仍然保持改善。居民部门新增中长贷、短贷分别为 1684 亿元、1988 亿元。其中居民中长贷同比多增 637 亿元，结合 5 月以来下滑的 30 大中城市商品房成交面积与较高的居民部门杠杆率来看，居民住房贷款可能持续保持在较低水平。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2023 年 6 月 14 日 5 月金融数据点评 2 事件：5 月新增社融 1.56 万亿元，较去年同期少增 1.31 万亿元，低于市场预期。5 月社融存量同比增长 9.5%，较上月下降 0.5 个百分点。 社融增速再度放缓，人民币贷款、企业债、政府债均有拖累。5 月社融各分项中，表内融资同比少增 6271 亿元，表外融资同比少减 360 亿元，直接融资同比多减 2080 亿元。5 月表内人民币贷款新增 1.22 万亿元，同比少增 6173 亿元，一季度天量社融后表内贷款持续降温，一方面 5 月制造业 PMI下降至 48.8%表明制造业景气度再度收缩，另一方面 5 月票据利率仍处于低位。 直接融资中企业债融资减少 2175 亿元，环比减少 5018 亿元，为去年 12 月以来再度转负。本月企业债券取消及推迟发行规模不高，融资走弱可能是因为贷款替换发债现象依旧存在，且 5 月是企业债发行传统淡季，2017-2019 年以及 2021 年以来 5 月企业债发行均呈现年内较低水平，往往对社融增速形成拖累。 政府债券融资新增 5571 亿元，环比增加 1023 亿元，稳增长力度边际增强，但去年二季度经济基数较低导致今年二季度政府加杠杆进程较缓，4 月以来社融同比增速连续受到政府债拖累。预计 6 月地方新增专项债提前批将基本发行完毕，下半年专项债发行节奏可能加快。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 15,600 12,200 (338) 35 303 (1,797) (2,175) 753 5,571 环比 3,312 7,769 (19) (48) 184 (450) (5,018) (240) 1,023 同比 (13,100) (6,173) (98) 167 922 (729) (2,541) 461 (5,011) 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 11,862 (1,459) (1,422) 6,619 环比 7,750 (314) (5,258) 1,134 同比 (6,271) 360 (2,080) (5,109) 资料来源：Wind，中银证券 直接融资占比下降表明实体内生融资能力依旧不强。从社融存量结构来看，2023 年 5 月与上月相比，人民币贷款占比上升 0.08%，表外融资规模合计环比下降 0.01%，直接融资占比下降 0.09%，政府债券占比上升 0.08%。与去年同期相比，人民币贷款和政府债券占比分别上升 1.0