食品饮料行业2023年中期策略：弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 6 月 12 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20230529 《食品饮料行业周报》20230522 《食品饮料社零数据点评》20230518 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业 2023 年中期策略 弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会 食品饮料上半年股价涨跌幅排名靠后，消费呈现弱复苏态势。白酒持续改善，集中度提升趋势不变，后续重视次高端、大清香机会。大众品盈利改善可期，建议关注小而美的公司，长期看好速冻食品和低温白奶的空间。整体来看，当前食品饮料板块估值已处于较有吸引力的区间，可以积极布局。 支撑评级的要点  食品饮料上半年股价涨跌幅排名靠后，消费呈现弱复苏状态，全年行业持续向好。（1）上半年食品饮料板块跌 7.1%（截止 6 月 3 日），在 31 个一级行业中排名第 24，跑输沪深 300。（2）2023 年 1-2 月食品饮料的消费场景恢复，需求集中释放。3 月份开始进入了消费能力复苏的阶段。但由于 1 季度人均可支配收入增速偏慢，消费信心指数处于较低位置，3-4 月需求显得较为平淡，消费能力的完全恢复还需要时间。（3）在追求美好生活的不变动力下，随着消费能力的恢复，全年行业有望持续向好。  白酒持续改善，集中度提升趋势不变，重视次高端、大清香机会。（1）白酒 1季度上市公司收入同比增 16%，在食品饮料主要子行业中营收增速最快。4 月份开始终端需求已有改善态势，行业进入新阶段，近期茅台酒价格环比上升。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动恢复、消费能力恢复，预计 2 季度营收增速回升至 20%。端午和中秋持续改善可期，预计下半年好于上半年。（2）名酒集中度仍有提升空间。上市公司营收占比从 2021 年 50.7%提升到了 2022 年的53.3%，未来有望继续向上提升。（3）重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。  关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高，但又有独特的产品诉求点，张裕和古越龙山都在积极改革寻求突围，包括产品创新、营销模式和激励机制，未来业绩有望提速增长。  大众品盈利改善可期，关注小而美的公司，长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间。（1）大众品方面，我们认为消费升级乏力只是短期现象，随着消费能力的恢复，需求将逐步回暖，23 年下半年有望重拾升级的逻辑。1 季度部分子行业利润率已经回升，部分子行业短期仍受原料成本波动的影响。弱复苏的背景之下，上市公司普遍提高费用投放效率，1 季度销售费用率同比均有下降。预计未来三个季度毛利率上行、销售费用率下行，盈利持续改善可期。（2）关注小而美的大众品公司。随着渠道模式和消费者偏好的变化，小而美的公司有望通过聚焦细分领域的特色中高端产品实现逆袭，包括软饮料中的承德露露，乳业的新乳业、天润乳业，调味品的千禾味业等。（3）啤酒：短期增速受基数波动的影响较大，长期结构升级趋势不改。随着 95 后、00 后成为核心消费人群，个性化和高端化产品占比提升，价格中枢将持续上升。（4）速冻食品：行业还有较大的成长空间，当前龙头企业市占率较低，长期看好安井食品。  估值已处于较有吸引力的区间，现阶段可以积极布局。食品饮料板块年初至今股价出现回落，1 季度收入、归母净利分别增 10.8%、18.2%，预计未来几个季度有望提速。随着业绩增长和股价回落，行业估值已经处于 2015-2022 年较低位置，预计全年行业需求端和成本端向好趋势不变，现阶段处于较好的布局时点。 推荐组合  （1）白酒：山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、绝味食品、安井食品、青岛啤酒。 评级面临的主要风险  宏观经济波动，渠道库存偏高，原料价格波动。 2023 年 6 月 12 日 食品饮料行业 2023 年中期策略 2 目录 市场回顾：需求复苏但力度偏弱，上半年食品饮料跌幅较大 ................... 6 涨跌幅：食品饮料板块跌幅较大，子行业中软饮料表现突出 ...................................................... 6 需求端：短期数据偏平淡，呈现弱复苏态势，静待消费能力提升 ............................................... 8 酒类：白酒否极泰来，啤酒持续升级，其它酒积极变革 ......................... 10 白酒：消费场景恢复正常，名酒集中度继续提升，当前处于较好的布局时点 .......................... 10 啤酒：场景修复带动销量增长，下半年主要矛盾将由量转变为价 ............................................. 14 其它酒：短期销售继续承压，积极改革寻求突围 ....................................................................... 17 食品：需求逐步恢复，盈利能力改善可期，结构性亮点较多 ................. 21 乳制品：2023 年有望持续复苏，重点关注低温白奶 ................................................................... 21 休闲零食：零食量贩渠道持续扩张，关注渠道变革红利期内的业绩兑现 ................................. 23 卤制品：基本面逐渐修复，业绩弹性向上 ................................................................................... 24 软饮料：积极推广特色新品，重点关注承德露露 ....................................................................... 27 速冻食品：行业成长空间大，优势公司市占率可持续提升 ........................................................ 29 投资思路-弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会 ..................