正通汽车(1728.HK)业务从困境反转，估值有修复空间

[键入文字] [键入文字] [键入文字] 未评级报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 未评级 业务从困境反转，估值有修复空间 正通汽车（1728.HK） 2023-6-12 星期一 主要股东 厦门国贸控股集团有限公司：29.9% 张梅：6.06% 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email: yangsen@gyzq.com.hk 重要数据 日期 2023.6.90 收盘价（港元） 0.56 总股本（亿股） 27.45 总市值（亿港元） 15.37 净资产（亿港元） 2.5 总资产（亿港元） 310.5 52 周高低（港元） 0.73/0.3 每股净资产（港元） 0.09 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点  汽车行业：自主新能源品牌崛起，豪华车持续增长 2019~2022 年，我国豪华车年销售量 221.3、252.7（+14.2%）、266（+5.3%）和 271.2（+1.9%）万辆，整体呈增长态势。 同期，新能源汽车渗透率迅速提高，目前基本稳定在 30%以上，其中绝大部分是自主品牌。比亚迪稳居首位，占据 31.7%的市场份额。我国拥有完整的新能源汽车产业链，从目前的发展势头来看，自主品牌的新能源汽车在全球的竞争力仍在不断扩大。  正通汽车：获国企大股东强力支持，豪华车和新能源车双线布局 2021 年厦门国贸控股集团有限公司（以下简称“国贸控股”）成为公司单一最大股东，持股比例约为 29.9%。国贸控股是国有企业，位列世界500 强。强有力的大股东有助于公司制定兼顾短期和长期利益的经营战略，并实现长期稳定经营。公司在国贸控股“十四五规划”版图中承担核心企业的角色，有望获得多方位的支持，尤其在融资、客户关系拓展等方面，具备比较明显的优势。 公司代理包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、红旗等在内的量产豪华与超豪华汽车品牌；公司通过与特斯拉、蔚来、合创、长城等多品牌的交流与合作，持续打造多元化新能源品牌、国产自主品牌布局。公司还在寻求与其他成熟的新能源经销商的合作机会，以实现双线布局，促进业务转型升级。  公司估值：业务自困境反转，估值有提升空间 2022 年，我国乘用车销量仅增长 1.9%，公司主营业务收入增长 7.7%，跑赢行业增速，也跑赢了大部分港股上市的汽车经销商；2022 年，港股上市汽车经销商的营业利润平均同比下滑达 60%，公司则录得大幅度减亏。可以认为公司基本已经走出业务困境，未来大概率会持续增长。 目前公司的估值受到 1）公司过往经营波折的市场印象尚未完全改变、2）乘用车行业当下处于价格激烈竞争时期和 3）港股大盘疲弱三重因素影响，仍处于低位。 我们认为：随着公司的业务改善陆续在业绩中兑现、乘用车行业销售随经济复苏转暖，市场将对公司给予重新定位，其市值有望向行业头部企业靠拢，具备上升空间。 证 券 研究报告 2 未评级报告 目录 一、正通汽车：致力于成为汽车生态领先的综合服务商 ..................................................................................................4 1.1 公司主营业务 ...................................................................................................................................................................4 1.2 历史沿革 ...........................................................................................................................................................................5 1.3 厦门国贸入股，打造消费赛道核心平台 ........................................................................................................................5 二、汽车行业：自主新能源品牌崛起，豪华车持续增长 ..................................................................................................6 2.1 乘用车销量整体稳定，豪华车保持增长 ........................................................................................................................6 2.2 新能源汽车渗透率持续提升，自主品牌是主力 ............................................................................................................7 三、正通汽车：优化业务体系，蓄势再次起飞 .................................................................................................................9 3.1 获大股东支持，新团队多方面努力实现业绩改善 ........................................................................................................9 3.2 聚焦豪华和超豪华品牌，优化渠道布局和品牌结构 ..................................................................................................11 3.3 发力新能源，拓展成长空间 ..........................................................................................................................................13 四、公司估值：业务自困境反转，估值有提升空间 ....................................................................................................... 13 风险提示 .