润泽科技(300442)投资价值分析报告：园区级IDC龙头，深度受益AI+数字经济

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 40 页起的免责条款和声明 园区级 IDC 龙头，深度受益 AI+数字经济 润泽科技（300442.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.12 中信证券研究部 核心观点 黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 公司是国内 IDC 龙头，凭借资源精准卡位、自建园区级数据中心、优质客户拓展、专业运维能力，公司近年来取得高速发展，盈利能力领先同行业。公司与运营商深度合作、优势互补，终端客户覆盖字节、华为等。2019 年以来公司迈入高速成长期，我们预计伴随 AI 与算力需求爆发、流量回升、云厂商资本开支回暖，公司机柜投产和客户上架有望加速，叠加公司在液冷机柜及智算中心的超前布局，我们看好公司长期快速增长。给予公司 2023 年 43 倍 PE，对应目标价 46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：国内 IDC 龙头，持续高速增长。润泽科技成立于 2009 年，2022 年在创业板重组上市。公司专注超大规模园区级数据中心运营，2010 年投资建设润泽国际信息港项目。根据其公告，目前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56栋数据中心，29 万个机柜。廊坊 A 区 12 栋数据中心约 7 万机柜已完成建设，公司预计在 2023 年完成交付。公司与运营商深度合作，最终客户包括字节、华为、京东、快手、美团等优质互联网客户。2019 年，公司首次实现报表盈利，随后进入高速发展阶段。2019-2022 年，公司收入 CAGR 超 40%，扣非归母净利润约 CAGR119%。对于廊坊 A 区，公司承诺 2021-2024 年扣非归母净利润分别不低于 6.12/10.98/17.94 亿/20.95 亿元。预计伴随数据中心完工与上架率提升，公司业绩有望持续高速增长。 ▍行业分析：算力+数字经济驱动需求爆发，一线 IDC 价值凸显。根据中国信通院数据，2022 年，中国 IDC 市场规模约 2000 亿元，近年来复合增速超 25%。需求端：伴随 AIGC 快速发展，各厂商在大模型的“军备竞赛”带动数据中心需求增长。供给端：东数西算工程启动，数字中国政策落地，各公司机柜投产有望加速。但考虑能耗指标的审批趋严，一线城市 IDC 仍将供不应求，一线城市IDC 稀缺性凸显。预计 IDC 行业有望充分受益算力与流量需求提升，拥有资源和客户优势的第三方 IDC 龙头业绩确定性高。 ▍公司优势：区位优势+优质客户+良好运维，铸就全面领先的 IDC 龙头。1）资源优势：卡位一线城市，自建超大规模园区级数据中心。当前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区共 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心，29 万个机柜。公司一直坚持自投、自建、自持、自运维高等级数据中心集群的模式，公司园区级数据中心更能满足 AI 集群需求。2）客户优势：与运营商深度合作，终端客户覆盖字节、华为等优质客户。润泽科技与运营商深度绑定，实现优势互补。公司终端客户覆盖字节、华为等优质客户，客户长期需求向好。3）运营优势：盈利水平领先，运维能力凸显。润泽科技在资源卡位、规模化园区级运营、客户结构、运维管理等多方面具备显著优势，2022 年，润泽科技毛利率 53%，远高于同行业。4）技术优势：液冷机柜批量投产，引领算力中心转型升级。根据其公告，公司液冷技术领先，公司正在交付 10KW 以上传统及 20KW 以上的液冷机柜；此外，公司将向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，引领算力中心转型升级。 ▍风险因素：能耗、供电、土地等相关政策波动风险；流量增长不及预期；AI 发展不及预期；云厂商 Capex 增长不及预期；公司 IDC 机柜扩张不及预期；公司机柜上架率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是国内 IDC 龙头，凭借资源精准卡位、自建园区级数据中心、优质客户拓展、专业运维能力，公司近年来取得高速发展，盈利能力领先同行业。公司与运营商深度合作、优势互补，终端客户覆盖字节、华 润泽科技 300442.SZ 评级 买入（首次） 当前价 33.56元 目标价 46.00元 总股本 1,717百万股 流通股本 119百万股 总市值 576亿元 近三月日均成交额 207百万元 52周最高/最低价 73.69/29.86元 近1月绝对涨幅 5.05% 近6月绝对涨幅 35.59% 近12月绝对涨幅 23.63% 润泽科技（300442.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 为等。2019 年以来公司迈入高速成长期，预计伴随 AI 与算力需求爆发、流量回升、云厂商资本开支增长，公司机柜投产和客户上架有望加速，看好公司长期快速增长。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 18.17 亿、24.53 亿、33.06亿元，参考可比公司奥飞数据、科华数据、光环新网、宝信软件、数据港现价对应 2023 年 Wind 一致预期平均 43 倍 PE，考虑到公司的快速扩张和优质业绩，我们给予公司 2023 年 43 倍 PE，对应目标价 46 元。此外，从 PEG 的角度，预计公司 2022-2025 年归母净利润复合增速约 40%，考虑到公司优质的商业模式、领先同行业的盈利能力，我们认为给予公司 PEG 略大于 1 具备合理性。综合两种估值方法，我们最终给予公司 2023 年 43 倍 PE，对应目标价 46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) N/A 2,715 4,715 6,477 8,381 营业收入增长率 YoY N/A 32.6% 73.7% 37.4% 29.4% 净利润(百万元) N/A 1,198 1,817 2,453 3,306 净利润增长率 YoY N/A 66.0% 51.6% 35.0% 34.8% 每股收益 EPS(基本)(元) N/A 0.70 1.06 1.43 1.93 毛利率 N/A 53.1% 54.3% 52.4% 52.1% 净资产收益率 ROE N/A 40.8% 19.7% 21.0% 22.0% 每股净资产（元） N/A 1.71 5.38 6.81 8.74 PE N/A 48.1 31.7 23.5 17.4 PB N/A 19.6 6.2 4.9 3.8 PS N/A 21.2 12.2 8.9 6.9 EV/EBITDA N/A 42.6 19.6 14.7 11.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 9 日收盘价；由于公司为借壳上市，因此 2021 年 Wind 公布的财务数据不具可比性 润泽科技（300442.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司