携程集团S(09961.HK)1Q23点评：盈利超预期，领先行业强劲复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK) 1Q23 点评：盈利超预期，领先行业强劲复苏 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 携程集团发布 1Q23 业绩公告。1Q23 携程集团营业收入 92.1 亿元，同比增长 124%，相比 1Q19 上升 13%；1Q23 毛利率约 82%，相比1Q19 上升 3%；non-GAAP 归母净利润 20.7 亿元，non-GAAP 归母净利率为 22.5%。1Q23 公司经调整 EBITDA 利润率达 31%，为成立以来历史新高，主要系旅游需求强劲复苏和有效的成本控制。 ⚫ 1Q23 住宿业务收入同比增长 140%至 35 亿元，较 19 年同期增长15%，收入占比 38%。1Q23 国内酒店预订量同比增长超过 100%，其中，长途旅行场景下酒店预订量同比增速达 176%，超 19 年水平32%。1Q23 交通票务业务收入同比增长 150%至 42 亿元，较 19 年同期提升 24%，收入占比 45%。 ⚫ 公司出境游恢复速度持续领先于行业。公司的出境酒店和航空预订量恢复到疫情前的 40%以上水平，而出境航空市场整体仅复苏 15%。公司海外酒店预订量同比增长超 100%，超出 19 年水平 40%。 ⚫ 公司持续应用 AI 技术，提升个性化推荐、客服等功能的服务质量。同时，公司 2 月在 Trip.com 上限 AI 助手 TripGen，在 5 月上线 ChatGPT插件，辅助旅客简化旅游规划和预定流程。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计携程集团 2023-2025 年收入分别为401/476/561 亿元，non-GAAP 归母净利润分别为 85.4/88.9/110.3 亿元。我们给予公司 2023 年 26X PE 估值，对应美股合理价值为 45.35美元/ADS，对应港股合理价值为 357.72 港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内 OTA 行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。 盈利预测：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,029 20,055 40,093 47,570 56,141 增长率（%） 9% 0% 100% 19% 18% non-GAAP 归母净利润(百万元) 1,356 1,524 8,536 8,885 11,029 增长率（%） - 12% 460% 4% 24% non-GAAP EPS（元/ADS） 2.1 2.2 12.4 12.9 16.0 市盈率（x） 140 121 22 21 17 ROE(%) -0.6% 1.2% 4.3% 4.9% 5.6% non-GAAP EV/EBITDA（x） 185 94 26 25 20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.8352 港元=7.1115 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 37.53 美元/284.80 港元 合理价值 45.35 美元/357.72 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-06-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):4Q22 点评：机酒供应链就绪，期待休闲和出境游复苏 2023-03-08 【广发海外&商社】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):3Q22 点评：住宿业务强发力，营收与盈利超预期 2022-12-27 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):1Q22 点评：境外恢复良好，出境/国内期待逐步解封 2022-07-01 [Table_Contacts] -100%-50%0%50%2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02携程网纳斯达克831745 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 携程网|公告点评 携程集团发布1Q23业绩公告。1Q23携程集团营业收入92.1亿元，同比增长124%，环比增长83%，相比1Q19上升13%；1Q23 non-GAAP归母净利润20.7亿元，non-GAAP归母净利率为22.5%。 图1：携程净营业收入情况 图2：携程non-GAAP归母净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 （1）公司出境游恢复速度持续领先于行业。公司的出境酒店和航空预订量恢复到疫情前的40%以上水平，而出境航空市场整体仅复苏15%。公司海外酒店预订量同比增长超100%，超出19年水平40%。（2）纯海外业务的酒店和航空票务预订量较19年水平增长超100%。（3）公司持续应用AI技术，提升个性化推荐、客服、自助服务等功能的服务质量。同时，公司2月在Trip.com上限AI助手TripGen，在5月上线ChatGPT插件，辅助旅客简化旅游规划和预定流程。 1Q23住宿业务收入同比增长140%至35亿元，较19年同期增长15%，收入占比38%。1Q23国内酒店预订量同比增长超过100%，其中，长途旅行场景下酒店预订量同比增速达176%，超19年水平32%。公司短途旅游运营体系不断完善，同城酒店预订量相比疫情前增长150%。公司TripPLUS项目下50%的预订为高端酒店；1Q23公司的联名会员达3000位，是19年水平的6倍。 1Q23交通票务业务收入同比增长150%至42亿元，较19年同期提升24%，收入占比45%。公司海外OTA平台（Trip.com+Skyscanner）上的航空预订量同比增长超过200%，相比疫情前增长超过100%。 1Q23旅游度假收入同比增长211%至4亿元，较19年同期下降63%。1Q23