轻工行业2023年中期策略：家居造纸底部机会，掘金高增低估和股息率个股

证券研究报告 | 半年行业策略报告 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 示范 轻工制造 报告日期：2023 年 06 月 11 日 家居造纸底部机会，掘金高增低估和股息率个股 ——轻工行业 2023 年中期策略 投资要点  核心观点：四条主线，掘金高增低估和股息率个股 当前国内弱复苏，海外需求有韧性，轻工细分赛道大多经营逐渐好转、Q2 业绩预期兑现较好，且 22H2 低基数下增长确定性较高，而估值分位来看仍在底部区间，推荐配置优质个股，以下 4 条主线：1）低估值板块的绩优个股：推荐志邦家居、顾家家居、华旺科技、太阳纸业；2）产品结构升级、盈利能力提升的必选个股：持续看好晨光股份、公牛集团、百亚股份、登康口腔、明月镜片；3）具独立逻辑的高成长个股：推荐箭牌家居、海象新材、匠心家居、嘉益股份、中宠股份；4）高股息率高分红标的：关注冠豪高新、慕思股份、永新股份、敏华控股  家居：把握龙头估值机遇，看好 Q2 兑现催化 板块估值进入历史底部，基本面承压已充分定价，推荐布局。短期催化关注：地产政策或有催化；618 家居零售回暖；Q2 业绩兑现高确定性；下半年低基数。核心推荐欧派家居（对应 23 年 PE 为 19.3X，下同，经历组织调整后将重新焕发增长活力），顾家家居（15.1X，一体化整家+中低端产品矩阵放量有望超预期），志邦家居（11.9X，南下战略+整装/门墙高增），索菲亚（11.3X，卫浴/门窗新品发布、整装/米兰纳高增），慕思股份（16.9X，套餐战略客单值提升明显、渠道营销优化），喜临门（14.5X，费用投放优化，社区/样板间新流量渠道开拓），敏华控股（8.1X，估值历史低位、内贸订单拐点向上）。 家居两大产业趋势变化：1）性价比需求凸显，品牌商专注降本增效。家居消费性价比趋向明显，套餐竞争白热化，龙头加强性价比需求布局，如顾家今年中低端产品矩阵推出天禧派、乐活，同时欧派、志邦等专注供应链降本增效，预计小品牌将持续出清。2）家居智能化，成长性凸显。家居智能化蔚然成风，渗透率低位高成长，推荐重点关注智能马桶赛道，市场规模最大，处于渗透率早期行业集中度提升+国产替代趋势明显，渠道壁垒更高，推荐关注箭牌家居。  造纸：浆价低位震荡，布局盈利弹性可期的特种纸 复盘造纸 PPI-库存周期来看，造纸行业 2022 年 2 月至今仍处于主动去库阶段，我们认为本轮周期需求弱复苏压制造纸 PPI，关注下半年旺季催化：1）特种纸：超跌浆逐步到库，H2 盈利弹性显著。2）大宗纸：终端需求弱复苏，静待 H2 旺季催化。 推荐布局盈利逐季改善、业绩弹性明确的特种纸板块，大宗纸底部位置安全边际较高，关注价格催化，建议左侧布局。持续推荐中高端装饰原纸龙头华旺科技（对应23 年 PE 为 12X，PB 为 1.9X 处于历史 30%分位），特种纸平台型龙头仙鹤股份（对应 23 年 PE 为 12X，PB 为 2.3X 处于历史 0.8%分位）。太阳纸业、玖龙纸业等 PB 均处于历史 5%分位以内，底部位置安全边际较高。  必选：推荐必选龙头、消费升级、成本改善三条主线 主线一：把握必选龙头估值低位，后续业绩有望持续改善的布局良机。1）晨光股份：业绩低点已过，后续大学汛催化传统核心业务复苏加速；2）公牛集团：经营韧性强，中长期成长动能充沛。 主线二：持续演绎消费升级逻辑的优质必选消费标的。疫后居民消费力及消费意愿复苏相对偏弱，市场普遍担心“消费降级”对消费类企业的扰动。我们认为当前消费降级趋势对必选消费品类的扰动不明显。我们认为消费升级逻辑在低单值的必选消费品类仍在演绎，主要原因为：1）如卫生巾、生活纸、牙膏等必选品类单价偏低，消费者对价格变动不敏感，推荐关注百亚股份、登康口腔；2）如近视防控镜片等具有强 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 研究助理：褚远熙 chuyuanxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《618 大促开启、零售需求顺势修复，持续推荐低估高增个股》 2023.06.05 2 《家居预期低位、浆价小幅反弹，优选低估高增个股》 2023.05.29 3 《家居重视细分龙头变革成效，造纸把握盈利拐点》 2023.05.15 半年行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 功能、低渗透率、需求偏刚性的产品同样使得相关企业产品结构升级优化趋势延续。推荐关注明月镜片。 主线三：受益原材料成本回落盈利弹性释放的生活纸&个护代工龙头。推荐关注维达国际、中顺洁柔、恒安国际、豪悦护理等。  出口：汇兑弹性值得期待，关注低估值高成长个股 库存端：有序去化，Q3 或能恢复常态；需求端：可选环比维持韧性，必选高通胀下环比略有下行；利润端：人民币贬值，出口盈利弹性可期。考虑需求端或有压力，本轮推荐关注此前业绩压力大，目前低估值预期高成长在海外需求压力期仍有望展现 α的优质个股，推荐海象新材、匠心家居、嘉益股份、中宠股份。  包装：原材料下行，静待需求修复 金属包装：两片罐海外产能盈利优势显著，国内格局缓慢优化，推荐关注奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装。 塑料包装：原油价格进一步下行，塑料循环包装渗透趋势不改，推荐关注永新股份，喜悦智行。  风险提示：贸易环境恶化，地产波动风险，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 半年行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2023 中期策略：家居造纸底部机会，掘金高增低估和股息率个股 ....................................................... 5 2 家居：把握龙头估值机遇，看好 Q2 兑现催化 ........................................................................................ 6 2.1 行业展望：估值历史底部，个股分化业绩为王 .............................................................................................................. 6 2.2 产业趋势一：性价比需求凸显，品牌商专注降本增效 .................................................................................................. 8 2.3 产业趋势二：家居智能化，成长性凸显，重点关注箭牌家居 ......