宏观视角：联储小幅扩表，货基或承接新发国债

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储小幅扩表，货基或承接新发国债 华泰研究 2023 年 6 月 09 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 6 月 9 日 第十二期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产连续十周回落，但本周总资产再度小幅扩张。最近一周银行申请的 BTFP 贷款延续上升态势，为“扩表”在资产端主要推动力。同时，美联储负债端的 TGA 存款增加 290 亿美元，银行在联储的（其他)存款上升 883 亿；而逆回购下降 1076 亿美元，显示财政部在美国债务上限危机过后恢复发债，6 月 1 日-7 日的净发行量达 1411 亿美元，而货币基金可能承接了大量新发美债。 1. 本周概览 5 月 31 日-6 月 7 日美联储总资产小幅回升（+35 亿美元），主要来自对国内银行贷款的上升。硅谷银行事件以来，联储累计扩表 470 亿美元，其中对银行系统贷款扩张 2812 亿，但联储减持证券资产 2259 亿。最新一周，联储总资产小幅上升，欧央行总资产微降。本周观察：1）美国贴现窗口和其他（过桥）贷款规模向条件更优惠的 BTFP 贷款继续转移，但总体对银行体系贷款继续扩张； 2）联储持有的国债和 MBS 继续回落；3）负债端逆回购大幅下降 1076 亿，但 TGA 和其他存款上升，可能是主要由货币基金承接新发行的美债。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（5 月 31 日-6 月 7 日）总资产上升 35 亿美元，大部分来自于对国内银行的贷款，其中 BTFP 贷款继续增加；联储持有的证券资产则继续减少。 1. 资产端，总资产增加 35 亿（前一周-504 亿）。其中，国债和 MBS 减少 24 亿（前一周-429 亿）。对国内银行贷款总体上升 28 亿，其中贴现窗口贷款下降 8 亿，其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 30 亿，但 BTFP（1 年内）增加 65 亿（前一周+17 亿）。 2. 负债端，逆回购减少 1076 亿（前一周+47 亿）；政府存款（TGA）增加 290 亿（前一周-10 亿）；其他存款上升 883亿（前一周-618 亿）。 3. 净流动性指标继续上升（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性增加 821 亿，前一周下降 541 亿（2022 年周平均-200 亿）。 欧央行（5 月 26 日-6 月 2 日）总资产下降 9 亿欧元（前一周-165 亿欧元）。硅谷银行以及瑞信事件以来，欧洲银行体系整体较为平稳，但后续仍然值得关注。 1. 资产端，欧央行总资产下降 9 亿；对欧元区银行的贷款增加 7 亿；证券资产上升 33 亿；其他资产下降 50 亿。 2. 负债端，对银行的负债增加 321 亿；而对非银的负债减少 295 亿；其他负债分项下降 35 亿。 6 月 2 日-6 月 8 日,日央行购买国债规模 1.3 万亿日元，处于低位。6 月 8 日，日本 10 年期国债利率 0.455%，低于 3月 8 日的 0.529%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月 8 日-6 月 7 日美联储总资产扩张 470 亿美元（+0.6%） 图表2： 上周美联储总资产小幅上升 35 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产减少，但对国内银行贷款上升 图表4： TGA 和其他存款增加，但逆回购下降，美联储总负债上升 35 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，对国内银行贷款是美联储资产扩张的主要原因 图表6： 3 月 8 日以来，美联储对银行贷款（BTFP）和其他（过桥）贷款是主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来, 其他存款推升美联储负债 图表8： 受总资产上升和逆回购下降影响，美国净流动性即流入金融体系的资金上升 821 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 5 月 26 日-6 月 2 日欧央行资产规模下降 9 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行对银行的贷款下降 图表12： 3 月 10 日以来，欧央行对银行和非银的负债均下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 5 月 20 日-5 月 31 日，日央行资产负债表增加 2.43 万亿日元（本周数据未更新） 图表14： 日央行周度购债处于低位 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 6 月 9 日，G3 央行总资产相对 3 月 10 日下降 1535 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 746 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-04(万亿日元）日央行总资产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出