侨源股份(301286)区域空分龙头，扩产开启新篇章

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 侨源股份（301286.SZ） 区域空分龙头，扩产开启新篇章 [Table_Summary] 核心观点：  西南区域空分龙头公司。侨源股份立足川渝拓展至福建，已成为集研发、生产、销售和服务于一体的综合气体供应商。公司规划产能建设完成后将实现产能大跨越，将具备约 95 万吨液氧、58 万吨液氮、管道氧气、氮气分别约 7 亿标方、25 亿标方的有效运行产能能力。  工业气体大有可为。全球工业气体需求增速约为 GDP 增速的 1.5-2 倍，中国工业气体市场增速有望高于全球市场增速。我国工业气体 2022 年市场规模达 1928 亿元，预计 2022-2026 复合增长率可达 10%。随着国内新兴产业蓬勃发展及人口老龄化，国内气体公司大有可为。  两大核心竞争力驱动公司持续发展。成本端：公司空分装置电费成本占比超 70%，公司身处水电资源丰富的四川持续享受优惠电价；另一方面公司运营大型空分装置且经验丰富，单位电耗低于同行。客户端：公司深耕四川二十年，零售气销售网络完善、客户资源积累丰富，管道气工业园区排他性布局可锁定客户需求，与客户共成长。  乘新产业趋势东风，公司产能建设加速进行，迎来跨越式发展。四川省大力承接发展晶硅光伏产业和锂电材料及电芯制造产业，公司上市后已公告现场制气在手订单总金额高达 39.5 亿元，下游客户均为新能源、电子等新兴产业。2022 年末固定资产+在建工程达到 11.16 亿元，同比增长 24%。我们认为随着公司产能逐步实现投产，产能瓶颈得到缓解，公司盈利能力有望回归并迎来跨越式发展。  盈利预测与投资建议。考虑到公司在手订单及未来三年产能释放，我们预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.70、1.00、1.19 元/股，采用相对估值法，给予 2023 年 45XPE 估值，对应合理价值为 31.28 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。经济复苏低于预期，公司产能投产进度不达预期，电价成本超预期，行业供给端竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 833 918 1,067 1,518 1,796 增长率（%） 13.6 10.3 16.2 42.3 18.3 EBITDA（百万元） 330 306 546 711 806 归母净利润（百万元） 181 117 278 398 474 增长率（%） -22.9 -35.2 137.6 43.2 19.0 EPS（元/股） 0.50 0.29 0.70 1.00 1.19 市盈率（P/E） - 84.47 39.92 27.87 23.42 ROE（%） 22.1 7.5 15.1 17.8 17.5 EV/EBITDA - 31.90 20.24 14.95 12.46 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 27.75 元 合理价值 31.28 元 报告日期 2023-06-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.10/36.01 总市值/流通市值（百万元） 11102.77/999.25 一年内最高/最低（元） 29.70/17.16 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.42/39.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 17.24/21.98 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 李凌芳 SAC 执证号：S0260522090003 SFC CE No. BQE751 021-38003608 lilingfang@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -41%-31%-21%-12%-2%8%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23侨源股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 侨源股份|公司深度研究 目录索引 一、西南区域空分龙头，液态气与现场制气并举 ............................................................... 4 （一）西南地区现最大液态气供应商 ......................................................................... 4 （二）营收稳定增长，盈利短期承压 ......................................................................... 5 （三）商业模式稳定，盈利能力有望回归中枢........................................................... 6 二、 工业气体下游新产业、新发展 ................................................................................... 7 （一）工业气体分类 ................................................................................................... 7 （二）工业气体全球市场规模稳步扩张，国内市场增速较快 ..................................... 7 （三）国内工业气体零售气区域性明显，现场制气为做强做大成功路径 .................. 9 （四）工业气体受益于新兴产业拉动需求 ................................................................ 10 三、 承产业趋势东风，公司现场制气迎来跨越式发展 .................................................... 11 （一）背靠四川省产业发展趋势，工业气体需求蒸蒸日上 ...................................... 11 （二）区位竞争格局良好，公司客户资源锁定能力强 ...............