热门赛道跟踪系列（十五）：当前哪些细分赛道处于“0_1”关键阶段

-1-证券研究报告策略观点——热门赛道跟踪系列（十五）报告日期：2023年5月26日张夏S1090513080006当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段-2-招商策略：当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段◼本期专题：当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段？我们在2023年年度策略的产业趋势部分中提出，2023年的产业投资有两条主线：1）热门赛道中的低渗透率产业；2）二十大报告中指引的产业；随着人大会议、政治局会议落下帷幕，相关的产业政策出台，相应板块也随之上涨。我们认为后续需要重点关注从渗透率/国产替代率从0-1的高增长行业，综合以上逻辑，我们认为有两类赛道处于从0-1的爆发期：1）新技术导入后带来的渗透率高增：复合集流体、TOPCon电池、充电桩、人形机器人；2）国产替代加速带来的渗透率高增：POE胶膜、绿氢电解槽、光刻胶。◼核心观点：本期打分靠前的赛道为：储能、医美、工业自动化、光伏。光伏：行业传统旺季，消息面上，各家在光伏会议SNEC公布进展，转化效率不断提高，与此同时，IBC，HJT进展也符合预期，后续有望带来新的增量。需求端增长，产业趋势进步有望带动板块进一步上涨；工业自动化：一方面，马斯克在2023特斯拉股东大会上表示，人形机器人会是今后特斯拉主要的价值来源。另一方面，英伟达创始人黄仁勋在ITF World2023半导体会议上表示，人工智能下一个浪潮是“具身智能”。发展上，我国工业母鸡等行业自主可控趋势加速，工业自动化有望进一步超预期；储能：政策上，国家大力支持用户侧储能，储能电池等项目发展。行业上，随着原材料价格逐渐稳定，装机需求增加，商业模式稳定，储能市场有望进一步增长。根据中国化学与物理电源行业协会预测，2023年中国储能市场规模有望超过15GW，2025年达到70GW；医美：医美龙头爱美客营收超预期，4月化妆品零售额同比上升24.3%，后续行业有望持续改善。◼赛道景气跟踪：光伏：4月组件出口同比大幅增长，上游材料普遍降价。风电：4月风机出口大幅增长。绿电：4月太阳能发电量稍微下降。锂电：4月新能源汽车销量同比高增，5月锂价与材料价格企稳回升。储能：2022年我国电化学储能装机量高增，同比增长超100%。新型电力系统：电源投资增速加快。氢能：燃料电池车销售高增。半导体国产替代：3月我国集成电路产量同比下滑。白酒：4月白酒线上销售额、均价同比上升。➢风险提示：热门赛道发展不及预期nMsRpPpOoMsRoRqOyRqRrO8OcMaQmOqQtRoNjMqQqNiNnPwO6MrQoMwMsQpNxNnNpP-3-本期专题：当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段评分结果：储能、医美、工业自动化、光伏中观数据跟踪重要资讯跟踪招商策略：当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段-4-当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段我们在2023年年度策略的产业趋势中提出，2023年的产业投资有两条主线： 主线一：热门赛道中的低渗透率产业； 主线二：二十大报告及后续政策持续支持的产业。数据来源：招商策略团队2023年策略报告《新时代、新周期、新思路——A股2023年投资策略展望》表：2023年产业趋势投资线索-5-逻辑一：热门赛道中的低渗透率产业——0-1逻辑图：2022年TOPCon电池指数收益率和超收益率图：TOPCon和HJT产能预测数据来源：wind，招商证券数据来源：公开信息整理，招商证券低渗透率带来的高确定性投资机会（0-1逻辑）：产业投资的历史经验表明，渗透率大概到5%左右的时候会进入景气度加速向上的拐点，相关产业会呈现爆发式增长。例如，2022年是TOPcon电池量产元年，TOPcon电池的持续放量推动了TOPcon电池渗透率提升，带来了TOPcon产业投资的高回报率。因此，产业投资中要更加关注热门赛道中低渗透率产业的投资机会，比如动力电池中的复合集流体，光伏中的TOPcon，HJT电池等。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-01-042022-01-182022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-072022-04-212022-05-102022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-202022-11-03TOPcon电池指数光伏指数超额收益率62442795723360204060801001201402020202120222023TOPConHJT单位：GW-6-逻辑二：政策支持下的产业投资机会 2023年政府工作报告延续二十大报告和2022年中央经济工作会议的产业发展表述，持续强调强链补链、科技攻关、供应链安全、科技自立自强，围绕以上关键词，相信自主可控、国产替代、新能源（含车）、人工智能等产业在政策红利支持下会涌现更多投资机会。数据来源：Wind，招商证券表：二十大报告、2022年中央经济工作会议和2023年政府工作报告产业政策表述二十大报告2022年中央经济工作会议2023年政府工作报告关系安全发展的领域加快补齐短板科技自立自强推动制造业高端化、智能化、绿色化发展构建新一代信息技术、人工质量、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎加快发展数字经济、促进数字经济和实体经济深度融合找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠科技政策要聚焦自立自强狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广大力发展数字经济集中优质资源合力推进关键核心技术攻关科技政策要聚焦自立自强促进传统产业改造升级,培育壮大战略性新兴产业,着力补强产业链薄弱环节推动高端装备、生物医药、光电子信息、新能源汽车、光伏、风电等新兴产业加快发展加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济-7-当前哪些细分赛道处于“0-1”关键阶段综合以上逻辑，我们认为有两类赛道处于从0-1的爆发期： 类别一：新技术导入后带来的渗透率高增➢ 产业趋势一：复合集流体➢ 产业趋势二： TOPCon电池➢ 产业趋势三：充电桩➢ 产业趋势四：人形机器人 类别二：国产替代加速带来的渗透率高增➢ 产业趋势五：POE胶膜➢ 产业趋势六：绿氢电解槽➢ 产业趋势七：光刻胶-8-产业趋势一：复合集流体图：铝箔、复合铝箔原材料成本对比图：铜箔、复合铜箔原材料成本对比数据来源：鑫椤锂电，招商证券注：采用铝价1.82万元/吨，进口基膜数据来源：鑫椤锂电，招商证券注：采用铝价1.82万元/吨，进口基膜 复合集流体在安全性、能量密度、成本上（放量后）有较大优化：相较于传统集流体中的纯金属箔，其用高分子基材替代部分金属，在基膜表面镀铜/铝的方式形成多层次结构，能量密度、安全性上有明显优化。 复合集流体有望对传统集流体形成部分替代：理想状态下，复合铜箔成本有望比传统铜箔低20-30%，复合铝箔成本可能