建筑装饰行业月度分析报告：建筑PMI创年内新高，基建投资增速有望企稳回升

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 投资策略|建筑装饰 证券研究报告 5 Tabl e_Title建筑装饰行业月度分析报告 建筑 PMI 创年内新高，基建投资增速有望企稳回升 Table_Summary ⚫ 9 月建筑板块跑输大盘，铁路建设涨幅最大9 月发改委再次强调加大基建补短板力度，本月建筑装饰指数小幅上涨 0.56%，但受市场对基建资金到位担忧的影响以及 PPP 隐性债务担忧的影响，建筑装饰指数跑输沪深300 2.57 个百分点。子版块方面，铁路建设涨幅最大(5.89%)，国际工程承包跌幅最大(-7.72%)。截止 9 月底，建筑板块 PE（TTM，整体法）约 11.06 倍，PB（LF）约 1.23倍，均处历史底部水平。 ⚫8 月固定资产投资增速继续下滑，9 月建筑 PMI 环比上升创年内新高 根据国家统计局数据，18 年 1-8 月全国固定资产投资累计同比增长 5.3%，增速较 1-7月下降 0.2pct。1-8 月基础设施投资（狭义）同比增长 4.2%，增速较 1-7 月回落 1.5pct， 9 月发改委召开新闻发布会，再次强调加大基础设施等领域补短板力度，后期基建项目审批及投资有望提速。1-8 月房地产开发投资同比增长 10.1%，增速较 1-7 月小幅回落0.1pct，前 8 月地产开发投资保持高增长主要受益于土地投资拉动以及施工投资边际改善为整体投资增速提供了韧性支撑。9 月建筑 PMI 为 63.4%，逆势大幅提升 4.4 pct 创年内新高，同时建筑新订单指数提升 6.1 pct 至 55.7%，重回临界点以上。9 月建筑 PMI回暖表明建筑业仍保持较快增长，而新订单指数触底回升与地方债加速发行、基建补短板等政策导向一致，后期基建投资增速有望回升。 ⚫地方专项债发行加速，基建投资增速有望企稳回升 8 月人民币贷款新增 1.28 万亿，贷款余额增速 13.2%，与 7 月增速持平；社融新增 1.52万亿，余额增速为 10.14%，环比降低 0.15pct，社融增速总体维持稳定。8 月 M2 增速由 8.5%回落至 8.2%，M1 增速从 5.1%下跌至 3.9%，M1 和 M2 的增速差进一步扩大。地方专项债 8 月以来加速发行，西部地区明显提速。据财政部数据，截至 9 月 26 日，地方政府新增专项债券已完成全年计划的 85%（11475 亿元），6/7/8 月地方政府新增专项债分别为 412/1091/4287 亿元，截至 9 月 26 日新增发行量达 5685 亿元，地方专项债发行明显提速；地方债 7/8 月分别发行 7569 亿/8830 亿，三季度累计发行地方债或高达 2.6 万亿。其中，西部地区新增专项债发行明显提速，除新疆、内蒙外基本都已达今年新增限额，预计全年基建投资增速有望企稳回升。 ⚫PPP 月成交仍处低位，立法条例有望年底出台 PPP 管理库项目经过上半年一系列的规范整改，现已进入平稳发展期，6/7/8/9 月单月成交量分别为 1681/1924/1837/1845 亿元，项目成交规模处于较低位，但保持在相对稳定水平。根据财政部数据，7 月 PPP 项目整体投资额为 169455 亿元，其中识别/准备/采购/执行阶段的项目投资额分别为 53874/ 21111/ 32421/ 62049 亿元，项目落地率达到50.9%，落地速度有所加快。近日，财政部向各省财政部门发出《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，明确指出规范的 PPP 项目形成的中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务，同时提出原则上不再开展完全政府付费项目。财政部着力推进 PPP 规范发展，PPP 立法条例有望在今年年底前出台。我们认为 PPP 已挤掉盲目发展和违规操作的泡沫，随着政策体系和信用体系的加强，未来 PPP 市场将保持高质量稳定发展，长期向好。 ⚫行业观点及重点公司 2008-2017 年建筑装饰板块 10 月平均收益 4.1%，平均收益率跑赢大盘 0.5pct；10 年中跑赢大盘 7 次，跑赢大盘 7 次的平均超额收益为 3.1%，跑输大盘 3 次的平均超额收益为-4.3%。观察历史各建筑子版块 10 月份的超额收益情况，铁路建设板块表现最好，平均超额收益为 5.15%；而其他基础建设板块的表现最差，平均超额收益为-3.36%。 近期观点如下：1、9 月建筑业 PMI 逆势回升，Q4 基建投资改善力度或好于预期。2、乡村振兴规划近期落地，基建园林有望持续受益。3、研发支出加计扣除增厚利润约 3%，建筑央企、国企及研发支出较多的企业受益较明显。4、地方专项债 8 月以来加速发行，西部地区明显提速；Q4 关注基建政策及融资层面的改善能否向投资增速传导。5、公司方面，自上而下，基建存稳增长对冲需求，行情演绎主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等线索，建议关注三条主线：1）低 PB 基建央企，如中国铁建/中国中铁/葛洲坝/中国交建等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥/山东路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。自下而上，近期国际油价持续走高利好化建龙头企业，如中国化学等。 ⚫风险提示：国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保等新业务转型不达预期。 ，Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-10-08 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 建筑装饰行业周报:9 月建筑业 PMI 逆势回升，关注基建政策/融资改善向投资传导 2018-10-07 研发支出加计扣除点评报告:研发支出加计扣除，央企国企等研发支出多的企业受益较大 2018-09-25 建筑装饰行业周报:基建补短板或继续加码，四季度投资增速有望回升 2018-09-24 Table_Contacter联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn -40%-24%-8%8%2017-102018-022018-052018-09建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 投资策略|建筑装饰 目录索引 一、9 月建筑板块跑输大盘，铁路建设涨幅最大 ................................................................ 5 二、固定资产投资增速继续下滑，9 月建筑 PMI 环比上升创年内新高 .............................. 7 1-8 月基建投资额同比增长 4.2%，较 1-7 月同比增速下降 1.5PCT ............................ 7 1-8 月制造业固定资产投资累计同比增长 7.5%，9 月制造业 PMI