纺织服装行业10月投资策略：悲观预期阶段性修复，逢低配置低估值龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]纺织服装行业 10 月投资策略 中性 2018 年 10 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 悲观预期阶段性修复，逢低配置低估值龙头 投资策略：悲观预期阶段性修复，逢低配置低估值龙头维持板块中性评级。虽然我们认为未来在 Q4 去年高基数背景下短期消费数据仍将有所承压，但促进消费政策的密集出台将有利于修复市场此前对于国内消费中长期过度悲观的预期。因此，当前时点可以择机逢低配置此前在市场悲观预期下超跌，且三季报表现稳健增长的低估值龙头企业。综合考虑短期业绩确定性及中长期成长性，重点推荐歌力思、珀莱雅、比音勒芬等。中长期来看，我们继续坚定从业绩确定性角度寻找并推荐内生发展动力充足，所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的品牌龙头。1）发力广阔低线市场的大众品牌龙头：珀莱雅、南极电商；2）行业内初步建立核心竞争优势，且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的：歌力思、比音勒芬、森马服饰等；3）棉价催化产能逐步释放的上游优质纺织制造企业：百隆东方、华孚时尚等。 政策利好+三季报稳健，板块短期迎来预期修复结合我们对上市公司的持续跟踪，我们预计板块龙头公司在消费大环境承压背景下，凭借自身在前期供应链、渠道及品牌的调整以及短期开店扩张支撑下，三季报仍有较为稳定的增长。同时，近期政府机构密集发声强调将为居民及企业减负，扩大中等收入群体，促进居民消费能力，利好具有品牌效应并在相应渠道具备卡位优势的企业以及大力布局低线市场的大众消费型公司。总结来看，促进消费政策的密集出台将有利于修复市场此前的过分悲观预期，我们建议积极配置此前在市场悲观预期下超跌，且具备长期业绩支撑的低估值品牌龙头企业。 9 月淘系数据彩妆护肤增速领跑，其他行业均有所下滑9 月淘系全网（淘宝+天猫）销售数据中，整体来看，行业表现出现分化，其中彩妆香水和美容护肤表现最为亮眼,单月分别增长 24.54%和 18.50%，而床上用品、女装、男装、童装、运动休闲、男鞋、女鞋、运动鞋和箱包皮具销售额同比均有所下滑同时，从 1-9 月累计数据来看，男装及女装依旧是增速最快的两个子行业，同比增速分别达到 24.59%及 20.12%，同时美妆护肤、床上用品表现优异，分别增长 18.16%及 14.10%。而从品牌表现来看，护肤品行业中珀莱雅持续高增，9 月销售额同比增长 66.08%，1-9 月销售额同比增长 90.36%。 行情综述：9 月板块整体下跌 1.36%，跑输大盘 5.70 个点9 月 3 日至 9 月 28 日，SW 纺服指数整体下跌 1.36%，沪深 300 指数上涨 4.34%，板块整体跑输大盘 5.70 个点。其中，纺织制造下跌 2.18%，服装家纺下跌 0.79%。从年初至 9 月底行情变化来看，SW 纺织服装指数下跌 26.95%，跑输指数 16.12个点，其中服装家纺板块下跌 25.71%，跑输指数 14.88 个点。我们推荐的珀莱雅、歌力思和森马服饰分别跑赢 SW 纺织服装板块 5.71、2.40 和 0.73 个点。风险提示：消费预期不明朗，板块整体下滑重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603605 珀莱雅 买入 41.19 8283 1.39 1.86 29.6 22.1 603808 歌力思 买入 16.75 5645 1.13 1.19 14.8 14.1 002832 比音勒芬 买入 31.36 5687 1.44 1.94 21.8 16.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装半年报总结暨月度投资策略：中报表现趋于平稳，布局业绩确定性龙头》——2018-09-20 《纺织服装行业 8 月投资策略：板块回调基本面 无 虞 ， 龙 头 估 值 吸 引 力 重 现 》 — —2018-08-14 《纺织服装行业月度投资策略：品牌龙头业绩具 备 支 撑 ， 积 极 布 局 中 报 行 情 》 — —2018-07-18 《国信证券-纺织服装及日化行业中期投资策略-蹈机握杼，蓄力龙头 -20180710》——2018-07-10 《行业重大事件快评：个税调整利好大众消费，板块龙头有望显著受益》——2018-06-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 政策利好+三季报稳健，板块短期迎来预期修复 18 年三季报前瞻：重点品牌龙头整体表现现预计相对稳健 今年以来服装行业有所回暖，年初至今相较于其他消费品类整体表现仍稳中有升。但从月度增速的环比趋势来看，行业增速在 Q2 以来后，呈现回落的态势。在整体消费环境出现变数以及未来两个季度增长面临高基数压力的背景下，行业整体预计仍将承压。未来，我们认为更应关注所属细分赛道具备较为明显的竞争优势，在自身变革推动下，具备长期业绩支撑的品牌龙头企业。 结合我们对纺服上市公司的持续跟踪，我们初步预计纺服日化板块重点公司2018 年三季报报业绩增长情况如下所示，整体来看板块龙头公司三季报表现在消费大环境承压背景下，凭借自身在前期供应链、渠道及品牌的调整以及短期开店扩张支撑下仍有较为稳定的增长。 表 1：重点公司三季报预测 公司简称 18H 收入增速 18Q3 收入预测 18Q3 增速 18 三季报收入预计 18 年三季报收入增速 18H 业绩增速 18Q3 业绩预计 18Q3 业绩增速预计 18 年三季报业绩预计 18 年三季报业绩增速 森马服饰 25% 41.87 16% 97.19 21% 25% 5.93 24% 12.60 25% 太平鸟 12% 16.48 10% 48.17 12% 115% 1.18 55% 3.15 85% 海澜之家 8% 34.19 6% 134.33 8% 10% 6.82 7% 27.48 9% 罗莱生活 11% 13.45 12% 35.42 11% 35% 1.76 18% 3.94 27% 富安娜 19% 6.64 15% 18.10 18% 17% 0.98 20% 2.83 18% 水星家纺 17%