哔哩哔哩SW(9626.HK)1Q23业绩点评：平台运营效率提升，广告业务恢复亮眼

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 哔哩哔哩-W 平台运营效率提升，广告业务恢复亮眼 哔哩哔哩-SW（9626.HK）1Q23 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09626.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 123.5 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 哔哩哔哩-W：《闪耀！优俊少女》版号获批，有 望 提 振 全 年 收 入 — 哔 哩 哔 哩 -SW（9626.HK）事件点评 2023-03-20 哔哩哔哩-W：用户粘性显著提升，毛利率持续改善—哔哩哔哩-SW（9626.HK）4Q22 业绩点评 2023-03-03 哔哩哔哩-W：直播生态发展迅速，成本控制收效显著—哔哩哔哩（9626.HK）4Q22 业绩前瞻 2023-01-19 事件：哔哩哔哩 1Q23 净收入为 50.70 亿元，同比增加 0.3%，经调整净亏损 10.31 亿元，去年同期净亏损 16.55 亿元，略高于市场一致预期。 平台运营效率提升。1Q23 公司继续实现用户规模的稳健增长，平台总 MAU及 DAU 同比去年分别增长 7%和 18%，达到 3.15 亿和 0.94 亿，DAU/MAU同比提升 2.7pct 至 29.7%。B 站社区在削减成本的同时依旧保持活跃的内容创作与互动生态，1 季度公司销售费用 8.80 亿元，同比下降 30%，对应销售费用率减少 7.4pct 至 17%；1 季度公司收入分成成本同比下滑 8%至20 亿元，占营收的比例由去年同期的 42%下降至 39%，毛利率同比提升pct5.8pct 至 22%。 广告业务恢复亮眼。1Q23 公司广告业务收入 12.72 亿元，同比增加 22%，主要由于公司广告投放效率不断优化，高参与度的社区生态与丰富的广告形态吸引了更多游戏、电商、科技行业的广告客户，随着平台商业化潜力进一步得到挖掘，我们看好公司广告业务持续取得优于行业的同比增速。 游戏业务下半年有望重拾增长。1Q23 公司上线游戏数量尚未恢复至去年同期水平，移动游戏业务实现收入 11.32 亿元，同比减少 17%。展望后续，公司已经有 8 款游戏取得版号，其中 2 款自研游戏将在暑期上线，此外年内将在海外发行的多款产品，成为另一收入增长驱动，预计下半年游戏业务收入将恢复同比正增长。 增值服务收入稳中有升。1Q23 公司实现增值服务业务收入 21.56 亿元，同比增加 5%，主要得益于付费用户规模的扩大，1Q23 公司付费用户规模 2900万人，同比增长 7%，付费用户比例占总月活用户的 9.2%。 盈利预测与投资建议：预计 2023/2024/2025 年营收 244/294/334 亿元，同比+11%/+20%/+14%；经调整净利润-34/-9/12 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,384 21,899 24,390 29,382 33,419 增长率 62% 13% 11% 20% 14% 经调整净利润 (百万元) -5,594 -6,702 -3,350 -932 1,170 增长率 -116% -20% 50% 72% -225% 每股收益（EPS） -14.7 -17.0 -8.4 -2.3 2.9 市盈率（P/E） -6.2 -5.4 -11.0 -39.8 32.0 市净率（P/B） 1.6 2.4 1.8 2.0 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -63%-50%-37%-24%-11%2%15%28%2022-062022-102023-02哔哩哔哩-W恒生指数证券研究报告 2023 年 06 月 02 日 公司点评 | 哔哩哔哩-W 西部证券 2023 年 06 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 平台运营效率提升 ........................................................................................................... 3 二、 广告业务恢复亮眼 ........................................................................................................... 5 三、 游戏业务下半年有望重拾增长 ......................................................................................... 5 四、 增值服务收入稳中有升 ................................................................................................... 6 五、 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 6 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：哔哩哔哩 23Q1 营业收入同比增长 0.3% ....................................................................... 3 图 2：哔哩哔哩 23Q1 经调整净亏损 10.31 亿元 ...................................................................... 3 图 3：哔哩哔哩分业务收入结构（单位：百万元） .................................................................. 3 图 4：23Q1 哔哩哔哩总 MAU 和 DAU 分别达到 3.15 亿和 0.94 亿 ......................................... 4 图 5：哔哩哔哩 1Q19-1Q23 毛利率情况 ................................................................................. 4 图 6：哔哩哔哩 1Q19-1Q