哔哩哔哩(BILI.US)新游定档暑期；广告及直播驱动收入增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 6 月 2 日 哔哩哔哩 (BILI US)新游定档暑期；广告及直播驱动收入增长1 季度业绩略好于预期。哔哩哔哩2023 年1 季度收入为51 亿元人民币（下同），同比持平，基本符合预期。调整后净亏损为 10 亿元，好于我们/市场预期的 10.9 亿元/11.4 亿元，同比收窄 38%，受益于毛利率提升（同比/环比+6/2 个百分点至 22%）及营销费用控制（同比降 30%）。MAU 环比下降，Story 模式带动 DAU/MAU 比率提升，或成为 DAU 增长驱动。1 季度 MAU 环比降 1100 万，但 DAU 环比净增 90 万，DAU/MAU 提升1.2 个百分点至 29.7%。用户总时长同比增 19%，对比 2022 年 4 季度增速51%，每 DAU 日均时长稳定在 96 分钟。 广告及直播驱动收入增长：1）VAS 收入同比增 5%，主要受直播带动（MPU/月活跃主播数同比增 15%/ 34%），大会员业务超 80%为年包或自动续费会员，有望贡献稳定会员基本盘。2）广告收入同比增 22%，效果广告维持强劲增势（ 接近 50% ）， PUGV/Story mode 观看 量 同比增26%/82%，电商带货相关广告占效果广告收入 30%。3）游戏收入同比降17%，主要因缺乏新游上线及老游戏自然衰退。展望：预计 2 季度收入同比增 6%，1）游戏收入降 10%，联运游戏增长部分抵消老游戏下降。内地/海外分别有 8/5 款新游待上线，其中《斯露德》定档6月15日，《闪耀！优俊少女》、《摇光录》预计暑期上线，下半年贡献增量。2）广告收入同比增 25%，受益于广告产品优化、电商大促及新游密集上新。3）增值服务+10%，仍受直播带动。公司持续降本增效，预计调整后净亏损同比收窄 49%至 10 亿元。估值：考虑 2 季度游戏收入或低于我们此前预期，我们微调 2023/24 年收入预期，并相应调整净亏损预测。基于 2024-33 年 10 年 DCF，下调目标价至 26 美元/205 港元（9626 HK），对应 2.7 倍 2024 年市销率。Story 模式持续驱动效果广告及直播渗透提升，二次元游戏发行渠道优势仍存，维持买入。风险：新游表现弱于预期，利润率改善晚于预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 15.87美元 26.00↓+63.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)19,38421,89924,43928,88733,140同比增长 (%)61.513.011.618.214.7净利润 (百万人民币)(5,478)(6,692)(3,625)(539)1,592每股盈利 (人民币)(14.33)(16.95)(8.01)(1.31)3.81同比增长 (%)93.918.3-52.7-83.6-390.1前EPS预测值 (人民币)(8.47)(1.25)3.99调整幅度 (%)-5.45.4-4.5市盈率 (倍)NANANANA29.7每股账面净值 (人民币)56.7638.6032.5841.2050.99市账率 (倍)1.992.933.472.742.22个股评级买入6/2210/222/236/23-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%BILI USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)29.7152周低位 (美元)8.92市值 (百万美元)5,189.33日均成交量 (百万)14.59年初至今变化 (%)(33.01)200天平均价 (美元)21.50赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 6 月 2 日哔哩哔哩 (BILI US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 1 季度，MAU 降至 3.15 亿，DAU 微增资料来源：公司资料, 交银国际图表 2: 1 季度，总用户时长同比增 19%资料来源：公司资料, 交银国际图表 3: 1 季度，日均观看持续提升资料来源：公司资料, 交银国际图表 4: 1 季度大会员降至 2020 万资料来源：公司资料, 交银国际图表 5: 1 季度，月均视频上传数量为 2250 万资料来源：公司资料, 交银国际101110128130172172197202223237267272294306333326315303338385151535460637272798490939481828377877981758281888295899696960204060801001200501001502002503003501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23MAU (左，百万)DAU (左，百万)日均使用时长 (右， 分钟)219 248 287 268402 363 397 373444 462584 545679 676798 820 81019%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23总用户时长 (十亿分钟)YoY4,1000112233445505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23日均vv (左，百万)单视频观看时长(右，分钟)466811 11 13 15 16 17 18 20 20 21 21 21 204%6%5%6% 6% 6% 6%7% 7% 7%7%7%7% 7% 6% 7% 6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05101520251Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23大会员