显微镜下的中国经济（2023年第18期）：生产形势继续走弱

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 5 月 22 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 18 期） 生产持续走弱将对生产型服务业造成负面影响，也会影响居民部门收入的改善速度，进而推迟中国经济乘势而上拐点的确立。  上周开工率高频指标有所改善，5个指标环比上涨，比 5 月第 2 周增加 2个，3 个指标保持不变，比 5 月第二周增加 3 个，3 个指标环比下跌，比 5 月第二周减少 4 个。  但开工率形势的改善并不意味着生产形势的回暖，因为产能利用率、产量等高频指标上周继续下滑。其中，产能利用率只有 2 个指标环比加快，比上周减少 1 个，而有 6 个指标环比放缓，比上周多 1 个。螺纹钢、热卷、沥青等产量下跌。开工率上升而产能利用率下滑这说明制造业需求水平依然偏弱。  如果制造业生产持续走弱，这也会影响到服务业的修复斜率，尤其是生产型服务业。目前，物流高频数据显示，整车运量等指标今年以来仍持续低于2019 年的基期水平，若非 4 月基数水平较低，这些指标的同比增速将持续负增长。因此，制造业的低迷终将影响到服务业生产形势的回暖。而中国居民收入的主要构成是工资性收入。企业部门收入不改善，居民部门收入也难以改善，进而消费需求复苏也将受到负面影响。  因此，尽管当前投资-制造业链条在国民经济中的比重已经低于消费-服务业链条，政策的未来目标也很清晰，即建立现代产业体系。然而，长期目标还是要兼顾短期现实，虽然从经济周期角度看，中国经济已经具备乘势而上的条件，但 2 季度以来制造业的走弱可能会推迟中国经济周期拐点的确立。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.6 CPI 2.0 1.0 PPI 4.1 -1.0 社会消费品零售 -0.2 8.1 工业增加值 3.6 4.8 出口 7.0 3.0 进口 1.1 3.5 固定资产投资 5.1 5.3 M2 11.8 10.2 社会融资余额 9.6 10.1 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1 年期 LPR 3.65 3.55 人民币汇率 6.72 6.50 最新数据（4 月） 工业 5.6 城镇投资 4.7 零售额 18.4 CPI 0.1 PPI -3.6 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 生产形势继续走弱 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 生产 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 24 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 29 7、 物流 ...................................................................................................................................................................... 31 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：唐山高炉开工率保持不