见微知著跟踪系列之五十二：用电变化，透露的经济线索？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一季度总体用电显著提升、4 月边际走弱，部分行业出现用电与产出的分化，透露何经济线索？详细梳理，供参考。 一、热点思考：总体用电边际走弱下，小企业生产修复较好、中游制造业生产相对较好 1. 年初以来用电量有何变化？一季度用电显著提升、4 月边际走弱，中游制造用电表现较好、下游制造较弱。 一季度全社会用电量显著提升、4 月边际走弱，其中生产用电增长明显放缓、居民用电有所提升。4 月全社会用电两年复合同比增长 3.4%、增幅较上月回落 1.3 个百分点，其中生产用电普遍回落，一、二、三产业用电两年复合同比分别较上月回落 5.8、1.3、4.1 个百分点，相较之下，居民用电改善，两年复合同比增长 3.2%、高于 3 月的 1.9%。 生产用电行业结构分化，中游装备制造业用电表现较好、下游消费制造业用电明显走弱。4 月制造业用电两年复合同比增长 2.3%、较上月回落 4.2 个百分点，其中高技术及装备制造业用电同比增长 3.5%、好于总体制造业，消费制造业用电同比增长 1.3%、较上月回落 5.2 个百分点、用电表现相对较差，上游耗能行业同比增长 1.7%。 2. 用电变化与经济表现有何异同？下游消费制造业用电产出背离，中上游制造业用电产出变动较为一致。 当前制造业总体用电和实际产出有所背离，主要由于下游消费制造业拖累明显。过往制造业生产用电同比与增加值同比走势较为一致，但今年以来两者有所背离，3 月制造业增加值同比较上月回落 0.4 个百分点、但用电同比较 2 月提升 5.2 个百分点；细分来看，用电产出背离的主要拖累项在下游消费制造业，下游消费制造业 3 月用电同比增长 7.2%、较 2 月提升 12 个百分点，但增加值同比回落 0.6 个百分点。 相较之下，以非金属矿物、电气机械等行业为代表的中上游制造业用电、实际产出均不同程度提升。3 月，以非金属矿物制品、电气机械为代表的上游资源制造业、中游装备制造业用电量同比分别较去年年底提升 32.7、2.1 个百分点，对应期间行业增加值同比分别提升 4.5、2.9 个百分点。 3. 用电产出变化透露的经济线索？下游消费制造业的小微企业、部分中游装备制造业生产相对较好。 用电是全口径数据、增加值为规上企业数据，两者背离或指向小微企业生产修复较好。用电反映全体企业生产耗电，增加值仅统计规上企业产出，因此两者分化往往伴随不同规模企业生产分化，2016-2017 年，用电提升、产出变动不大，期间小企业生产 PMI 提升幅度大于大中企业；今年 1-4 月亦有类似现象。 小微企业生产修复较好的领域更多集中在下游消费制造业。1-4 月下游消费制造业增加值表现明显弱于总体制造业，指向规上消费制造企业生产修复较差；以社零为代表的下游消费数据亦有类似现象，1-4 月全口径社零两年复合同比为 3.66%、高于限额以上社零的 3.64%，尤其是商品零售项，进一步指向下游消费制造业的小微企业景气表现较好。 相较之下，用电、实际产出均明显提升的电气设备、有色冶炼等新兴产业相关的部分中上游制造业生产表现较好。1-4 月，有色冶炼、电气机械、专用设备等中上游制造业增加值分别月均同比增长 6%、13%、6%，显著高于总体制造业的 3%，同时近年上述行业生产产出、用电占比均明显提升，或指向相关新兴产业生产规模仍有所扩张、生产表现较好。 二、高频跟踪：上游生产投资表现普遍偏弱，中游生产略有改善，下游地产销售进一步下行 【上游】多数上游工业产需均偏弱，反映基建落地的沥青开工回落。本周全国钢材消费、水泥出货等映射上游投资需求指标均维持较低水平，高炉开工、水泥粉末开工等供给指标边际改善、总体仍偏弱，沥青开工进一步下行。 【中游】化工、纺织、汽车等中游开工均有小幅改善，但总体水平相较过往仍偏低。本周国内 PTA 开工率较上周提升2 个百分点，涤纶长丝开工率延续回升，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别提升 0.4 个百分点。 【下游】全国地产成交走弱，一线城市地产成交表现相对较好。本周 30 大中城市商品房日均成交较上周回落 7%，仅一线城市成交较上周提升 2%，二线大幅回落 14%；全国代表城市二手房成交回落 9%，二、三线分别回落 10%、21%。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 热点思考：用电变化，透露的经济线索？....................................................... 5 二、 产需高频跟踪：工业活动产需双弱，地产成交进一步下行........................................ 10 三、 人流消费跟踪：客流增长边际放缓，线下消费有所改善.......................................... 16 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 4 月全社会用电增长边际放缓.............................................................. 5 图表 2： 4 月三大产业生产用电增长边际放缓........................................................ 5 图表 3： 4 月，制造业生产用电同比有所回落........................................................ 5 图表 4： 4 月，中下游制造业用电量同比有所回落.................................................... 5 图表 5： 一季度上游资源制造业用电提升力度较大 ................................................... 6 图表 6： 非金属矿物、化学原料等上游制造业用电提升 ............................................... 6 图表 7： 电气机械、计算机通信等中游制造业用电提升 ............................................... 6 图表 8： 纺织服装、食品等下游制造业用电提升 ..................................................... 6 图表 9： 第二产业生产用电占总用电的比重近七成 ................................................... 6 图表 10： 第二产业用电与工业增加值变动较为一致 .................................................. 6 图表 11： 3 月制造业用电量同比提升、增加值同比回落.