金控专题系列报告之八：如何从金控角度看金融股估值回升？

金控专题系列报告之八：如何从金控角度看金融股估值回升？2023.5.21证券研究报告| 宏观专题报告林喜鹏分析师linxipeng@cmschina.com.cnS1090522050001目录 核心观点 金融股估值现状 金控公司定位与未来发展趋势 未来会有哪些潜在的金控平台 风险提示nMpMmMpOoMtQsNrPuNmNrO6MbPaQnPmMtRsRkPrRqNkPsQnP7NrQqNMYqNqMxNoPqO3核心观点 2023年5月18日国家金融监督管理总局正式揭牌。根据监管改革方案，金融控股公司等金融集团的日常监管职责将划入国家金融监督管理总局，突出功能监管；预计并表监管等实施细则可能将加快落地,金控牌照审批也将提速，更多主体可能被纳入到金控监管框架。在中国特色估值体系背景下，如何实现金融股估值的回升，我们认为，在金控框架体系内通过适当的综合经营，也许是在间接融资向直接融资过渡阶段提升金融股估值的可选项之一。 金融股估值持续走低• 近十年来金融股估值持续走低，目前估值水平处于历史低位。截至今年 5 月 19 日，A 股 Wind 金融指数 PE 仅为7.2，PE中位数为13.78，处于历史低点。• 近十年来标普500金融指数PE为14.34倍，高于国内金融股估值水平。 金控体系内通过综合经营提升估值• 在金融控股公司并表监管基础下，金控牌照的设立助推金融机构监管信息透明化、风险防范能力提升。此外，随着“中国特色估值”体系的逐步完善，资本市场将会逐步重塑对于金融股的内在价值的认识，挖掘持牌金控公司内在价值逻辑。• 综合经营尝试：集团内部拥有多个金融子公司，子公司可以互相协作,可以更快地满足客户需求，且降低融资成本。 金控公司需结合自身资源禀赋和发展阶段进行顶层规划• 我们认为，在金融监管改革背景下，金控公司需结合自身资源禀赋和发展阶段，发挥比较优势，从金融价值、产业价值和区域价值三个维度出发，明确自身战略定位、金融牌照业务发展优先级，选择适合自身发展的差异化赛道。4核心观点 目前，我国正在逐步加强对金融控股公司的监管，包括从制定基本框架到制定具体细则、确定监管范围并补充要求• 2020年9月13日，国务院发布了《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，授权人民银行对金融控股公司开展市场准入管理并组织实施监管。同日，人民银行正式印发《金融控股公司监督管理试行办法》，对金融控股公司在设立条件、经营范围、公司治理等多方面提出监管要求，标志着金融控股公司正式被纳入准入管理和持续监管的金融体系，进入持牌发展的新阶段。• 2023年2月央行于正式发布《金融控股公司关联交易管理办法》，规范了金融控股公司关联交易行为，促进金融控股公司稳健经营，金融控股公司监管再画红线。 未来会有哪些潜在的金控平台？• 随着国家金融总局的挂牌，预计更多主体有望被纳入到金控监管框架之下.• 我们认为，未来潜在的金控平台主要可能包括以下四类： 第一类是已经得到央行受理的金控公司，例如光大、万向。 第二类是可能申请的央企金控，例如华润、五矿、国投、中航等。 第三类是申请牌照意愿较强的部分地方金控，比如交子金控、深投控、国元金控、武汉金控等。多地金控正加速整合区域金融资源，可能会在后续启动金控牌照申请工作。 第四类是平台类金控，例如蚂蚁、腾讯等。 风险提示：政策变化以及市场不及预期目录 核心观点 金融股估值现状 金控公司定位与未来发展趋势 未来会有哪些潜在的金控平台 风险提示61.1 金融股估值持续走低 近十年来金融股估值持续走低，目前估值水平处于历史低位。截至今年 5 月 19 日，A 股 Wind 金融指数 PE 仅为 7.2，PE中位数为13.78，处于历史低点。0100020003000400050006000图： A 股 wind 金融指数走势图： A 股 wind 金融指数PE走势0510152025图： A 股 wind 银行、保险、券商指数走势020004000600080001000012000140001600018000银行保险券商资料来源：Wind ，招商证券注：数据截至2023年5月19日数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 71.1 金融股估值持续走低图： A 股 wind 金融指数与标普500金融指数走势图： A 股 wind 金融指数与标普500金融P/E走势0510152025标普500金融wind金融 近十年来标普500金融指数PE为14.34倍，高于国内金融股估值水平。资料来源：Wind ，招商证券注：数据截至2023年5月19日0510152025300501001502002503003504004502010.1.31 2011.1.31 2012.1.31 2013.1.31 2014.1.31 2015.1.31 2016.1.31 2017.1.31 2018.1.31 2019.1.31 2020.1.31 2021.1.31 2022.1.31 2023.1.31标普500金融WIND金融数据来源：Wind 81.2 银行股 银行估值受经济周期、融资结构以及风险担忧，估值走低且低于美国银行同业•从估值来看，截至2023年5月19日，银行板块市盈率P/E为4.86倍，处于历史较低水平。wind银行指数市净率P/B为0.57倍，且长期处于跌破净值状态,不利于银行通过股权融资补充资本。•截至2023年4月30日，美国标准普尔500银行指数P/E为7.43倍，而A股wind银行指数P/E仅为5.16倍，长期低于美国市场对于银行的估值。这可能与直接融资为主的融资结构有关。图： A 股 wind 银行指数、标普500银行 P/E走势051015202010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31WIND银行标普500wind银行市盈率PE市盈率PB净利润(亿元)ROE（2022年）总市值(亿元)工商银行4.90.56 3,610.311.417,039.6农业银行4.80.55 2,586.811.212,424.9建设银行5.10.59 3,231.612.212,165.7中国银行5.30.58 2,375.010.811,212.7招商银行6.00.99 1,392.917.08,589.4邮储银行6.10.71 853.511.85,193.4交通银行4.60.50 920.310.33,941.1兴业银行3.90.52 924.113.83,539.9中信银行5.30.60 629.510.82,950.2平安银行5.00.64 455.112.32,394.6资料来源：Wind ，招商证券注：数据截至2023年5月19日数据来源：Wind 91.2 券商股资料来源：Wind ，招商证券注：数据截至2023年5月20日 券商估值周期性强，目前估值水平低于历史中枢水平，