宏观经济预测报告(2023年5月)：黎明前的黑暗

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 5 月 30 日 定期报告 ——宏观经济预测报告（2023 年 5 月） 频率：每月初  经济修复斜率继续放缓：5 月商品房销售数据较 4 月进一步下滑，土地市场成交数据表现一般。整体看，高频数据并未改善，制造业和生产性服务业需求偏弱。服务消费复苏力度好于耐用品消费，投资相关商品供给修复快于投资需求修复。预测 5 月制造业 PMI 升至 49.4%（前值 49.2%）；5 月工业增加值同比 6.1%，社会消费品零售总额当月同比 12.0%；5 月固定资产投资累计同比增长 4.5%（其中制造业投资增长 6.1%、基建投资增长 9.6%、房地产开发投资增长-6.5%）。  预测 5 月出口同比-3.5%，进口同比-8%：由于去年 5 月份出口基数较高以及国外需求维持偏弱态势，5 月份出口增速会明显低于 4 月份。从外需指标看，相比于 4 月份，美国 5 月份 Markit 制造业 PMI 回落，收录 48.5。综合来看，5 月份出口增速或将由正转负。在弱复苏的态势下，工业需求恢复节奏偏缓，5 月进口增速继续维持负值区间的概率较大。  预测 5 月 CPI 同比 0.3%，PPI 同比-4.2%：预计 5 月食品 CPI 同比 1.2%，上月 0.4%。虽然去年 4-5 月是一轮猪价加速上行的起点、同比基数明显上升，今年 4 月底以来猪价止跌企稳，缓解了食品 CPI 的下行压力。另一方面，去年 4 月疫情导致菜价大幅上涨所留下的高基数在 5 月明显回落。预计 5 月非食品 CPI 同比 0.1%，上月 0.1%。5 月主要商品价格全线回落，原油、钢材、水泥、铜基本上单边下跌，映射出当前疲弱的商品需求形势。  预测 5 月财政收入累计同比 6.8%，财政支出累计同比 6.5%：随着经济活动回归常态，财政收入将恢复性增长，叠加今年减税降费力度会回归常态，预计财政收入端压力有一定程度的缓解。 预测 5 月 M2 下行至 12.1%、社融增速继续降至 9.7%：在 4 月放缓的信贷投放中，企业中长期贷款贡献了新增信贷的绝大部分，居民端中长期信贷出现收缩。如果没有进一步的政策支撑，居民端新增信贷量会持续维持在低位。社融方面，政府债券净融资当月新增约 3500 亿元，不及去年同期水平；企业直接融资规模也有所下滑。  预测 5 月债市、股市外资变动规模分别为-500 亿元、-100 亿元。海外方面，近期美国经济数据尚可，美国债务上限问题的博弈加剧市场扰动，美元现金需求上升致使美元指数走强至 104，风险情绪恶化，VIX 抬升至 20，外部流动性环境恶化。内因方面，4 月经济数据显著低于预期，增长的内生性动力仍未得到印证，政策预期亦不乐观，人民币走势明显弱于预期并跌破 7。 风险提示：政策超预期、海外流动性危机 主要预测 % 2022 2023E 2023GDP 3.0 5.3 4CPI 2.0 0.5 2PPI 4.1 -1.7 -0社会消费品零售 -0.2 7.8 5工业增加值 3.6 4.0 4出口 7.0 3.0 3进口 1.1 1.0 3固定资产投资 5.1 4.0 6M2 11.8 10.5 10社会融资余额 9.6 9.8 10存款准备金率 11.0 10.5 101 年期 MLF 利率 2.75 2.65 2.6人民币汇率 6.72 6.5 6.6最新数据（3 月） 工业增加值 5.6 固定资产投资 4.7 社会消费品零售 18.6 CPI 0.1 PPI -3.6 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 正文目录 黎明前的黑暗 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 一、 经济运行 .............................................................................................................................................................. 4 1、 国内经济 ................................................................................................................................................................ 4 2、 进出口 ................................................................................................................................................................... 4 二、 商品价格 .............................................................................................................................................................. 5 三、 宏观政策 .............................................................................................................................................................. 6 1、 财政政策 ................................................................................................................................................................ 6 2、 货币金融 ............................................................